22. Методы оптимизации структуры капитала;. Методы оптимизации структуры капитала

2. Методологические основы управления капиталом

2.1. Методы оптимизации структуры капитала

Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе управления его формированием при создании предприятия. Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуществляется по следующим этапам (рис.7).

Этапы оптимизации структуры капитала

Анализ капитала предприятия

Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала

Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности

Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков

Формирование показателя целевой структуры капитала

Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости

Рис. 7. Этапы процесса оптимизации структуры капитала предприятия

1. Анализ капитала предприятия. Основной целью этого анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала.

На второй стадии анализа рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая структурой его капитала. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и изучаются в динамике следующие коэффициенты:

а) коэффициент автономии. Он позволяет определить в какой степени используемые предприятием активы сформированы за счет собственного капитала, т.е. долю чистых активов предприятия в обшей их сумме;

б) коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирования). Он позволяет установить какая сумма заемных средств привлечена предприятием на единицу собственного капитала;

в) коэффициент долгосрочной финансовой независимости. Он характеризует отношение суммы собственного и долгосрочного заемного капитала к общей сумме используемого предприятием капитала и позволяет, выявить финансовый потенциал предстоящего развития предприятия;

г) коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задолженности. Он позволяет определить сумму привлечении долгосрочных финансовых кредитов в расчете на единицу краткосрочного заемного капитала, т.е. характеризует политику финансирования активов предприятия за счет заемных средств.

Анализ финансовой устойчивости предприятия позволяет оценить степень стабильности его финансового развития и уровень финансовых рисков, генерирующих угрозу его банкротства [2, c.235-237].

На третьей стадии анализа оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его элементов. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и рассматриваются в динамике следующие основные показатели:

а) период оборота капитала. Он характеризует число дней, в течение которых осуществляется один оборот собственных и заемных средств, а также капитала в целом. Чем меньше период оборота капитала, тем выше при прочих равных условиях эффективность его использования на предприятии, так как каждый оборот капитала генерирует определенную дополнительную сумму прибыли;

б) коэффициент рентабельности всего используемого капитала. По своему численному значению он соответствует коэффициенту рентабельности совокупных активов, т.е. характеризует уровень экономической рентабельности;

в) коэффициент рентабельности собственного капитала. Этот показатель, характеризующий достигнутый уровень финансовой рентабельности предприятия, является одним из наиболее важных, так как он служит одним из критериев формирования оптимальной структуры капитала.

г) капиталоотдача. Этот показатель характеризует объем реализации продукции, приходящейся на единицу капитала, т.е. в определенной мере служит измерителем эффективности операционной деятельности предприятия;

д) капиталоемкость реализации продукции. Он показывает, какой объем капитала задействован для обеспечения выпуска единицы продукции и является базовым для моделирования потребности в капитале в предстоящем периоде с учетом отраслевых особенностей операционной деятельности.

2. Существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. Основными из этих факторов являются:

• Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия. Характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, их ликвидность. Предприятия с высоким уровнем фондоемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборотных активов, имеют обычно более низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться в своей деятельности на использование собственного капитала. Кроме того, характер отраслевых особенностей определяет различную продолжительность операционного цикла. Чем ниже период операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использован предприятием заемный капитал.

• Стадия жизненного цикла предприятия. Растущие предприятия, находящиеся на ранних стадиях своего жизненного цикла и имеющие конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала, хотя для таких предприятий стоимость этого капитала может быть выше среднерыночной (на предприятиях, находящихся на ранних стадиях своего жизненного цикла, уровень финансовых рисков более высокий, что учитывается их кредиторами). В то же время предприятия, находящиеся в стадии зрелости, в большей мере должны использовать собственный капитал.

• Конъюнктура товарного рынка. Чем стабильней конъюнктура этого рынка, а соответственно и стабильней спрос на продукцию предприятия, тем выше и безопасней становится использование заемного капитала. И наоборот — в условиях неблагоприятной конъюнктуры и сокращения объема реализации продукции использование заемного капитала ускоренно генерирует снижение уровня прибыли и риск потери платежеспособности; в этих условиях необходимо оперативно снижать коэффициент финансового левериджа за счет уменьшения объема использования заемного капитала [2, c.237-239].

• Конъюнктура финансового рынка. В зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемного капитала. При существенном возрастании этой стоимости дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения. В свою очередь, при существенном снижении этой стоимости резко снижается эффективность использования долгосрочного заемного капитала (если кредитными условиями не оговорена соответствующая корректировка ставки процента за кредит). Наконец, конъюнктура финансового рынка оказывает влияние на стоимость привлечения собственного капитала из внешних источников — при возрастании уровня ссудного процента возрастают и требования инвесторов к норме прибыли на вложенный капитал.

• Уровень рентабельности операционной деятельности. При высоком значении этого показателя кредитный рейтинг предприятия возрастает и оно расширяет потенциал возможного использования заемного капитала. Однако в практических условиях этот потенциал часто остается невостребованным в связи с тем, что при высоком уровне рентабельности предприятие имеет возможность удовлетворять дополнительную потребность в капитале за счет более высокого уровня капитализации полученной прибыли. В этом случае собственники предпочитают инвестировать полученную прибыль в собственное предприятие, обеспечивающее высокий уровень отдачи капитала, что при прочих равных условиях снижает удельный вес использования заемных средств.

• Коэффициент операционного левериджа. Рост прибыли предприятия обеспечивается совместным проявлением эффекта операционного и финансового левериджа. Поэтому предприятия с растущим объемом реализации продукции, но имеющие в силу отраслевых особенностей ее производства низкий коэффициент операционного левериджа, могут в гораздо большей степени (при прочих равных условиях) увеличивать коэффициент финансового левериджа, т.е. использовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала.

• Отношение кредиторов к предприятию. Как правило, кредиторы при оценке кредитного рейтинга предприятия руководствуется своими критериями, не совпадающими иногда с критериями оценки собственной кредитоспособности предприятием. В ряде случаев, несмотря на высокую финансовую устойчивость предприятия, кредиторы могут руководствоваться и иными критериями, которые формируют негативный его имидж, а соответственно снижают и его кредитный рейтинг. Это оказывает соответствующее отрицательное влияние на возможность привлечения предприятием заемного капитала, снижает его финансовую гибкость, т.е. возможность оперативно формировать капитал за счет внешних источников [15, c.176].

• Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ставок налога на прибыль или использования предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и заемного капитала, привлекаемого из внешних источников, снижается. Это связано с тем, что эффект налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается. В этих условиях более предпочтительным является формирование капитала из внешних источников за счет эмиссии акций (привлечения дополнительного паевого капитала). В то же время при высокой ставке налогообложения прибыли существенно повышается эффективность привлечения заемного капитала.

• Финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия. Неприятие высоких уровней рисков формирует консервативный подход собственников и менеджеров к финансированию развития предприятия, при котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремление получить высокую прибыль на собственный капитал, невзирая на высокий уровень рисков, формирует агрессивный подход к финансированию развития предприятия, при котором заемный капитал используется в максимально возможном размере.

• Уровень концентрации собственного капитала. Для того, чтобы сохранить финансовый контроль за управлением предприятием (контрольный пакет акций или контрольный объем паевого вклада), владельцам предприятия не хочется привлекать дополнительный собственный капитал из внешних источников, даже, несмотря на благоприятные к этому предпосылки. Задача сохранения финансового контроля за управлением предприятием в этом случае является критерием формирования дополнительного капитала за счет заемных средств. С учетом этих факторов управление структурой капитала на предприятии сводится к двум основным направлениям — 1) установлению оптимальных для данного предприятия пропорций использования собственного и заемного капитала; 2) обеспечению привлечения на предприятие необходимых видов и объемов капитала для достижения расчетных показателей его структуры.

3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. Для проведения таких оптимизационных расчетов используется механизм финансового левериджа.

4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Процесс этой оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.

5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков. Учет фактора риска в процессе управления капитала предприятия сопровождает подготовку практически всех управленческих решений. Концепция учета фактора риска состоит в объективной оценке его уровня с целью обеспечения формирования необходимого уровня доходности финансовых операций, связанных с использованием капитала, и разработки системы мероприятий, минимизирующих его негативные финансовые последствия для хозяйственной деятельности предприятия [2, c.242-243].

6. Формирование показателя целевой структуры капитала. Процесс оптимизации предполагает установление целевой структуры капитала. Под целевой структурой капитала понимается соотношение собственных и заемных финансовых средств предприятия, которое позволяет в полной мере обеспечить достижение избранного критерия ее оптимизации. Конкретная целевая структура капитала обеспечивает заданный уровень доходности и риска в деятельности предприятия, минимизирует средневзвешенную его стоимость или максимизирует рыночную стоимость предприятия. Показатель целевой структуры капитала предприятия отражает финансовую идеологию его собственников или менеджеров и входит в систему стратегических целевых нормативов его развития.

studfiles.net

22. Методы оптимизации структуры капитала;

Оптимизация структуры капитала осуществляется различными методами:

исходя из политики финансирования активов;
по критерию минимальной средневзвешенной стоимости капитала;
на основе эффекта финансового левериджа.

На основе выбранного типа политики финансирования активов рассчитывается потребность в собственных и заемных средствах. Зная цену каждого источника определяют фактическую средневзвешенную стоимость капитала. В настоящее время большинство российских предприятий используют именно этот метод.

В основу второго метода оптимизации структуры капитала на основе минимальной средневзвешенной его стоимости лежит предварительная оценка стоимости собственного и заемного капитала, исходя из различных вариантов его привлечения (различные источники и соответствующая им цена капитала).

Методика оптимизации структуры капитала на основе эффекта финансового левериджа (рычага).

23. Анализ денежных потоков компании

Наименование показателя

Денежные средства на конец периода

Продолжительность финансового цикла

Коэффициент абсолютной ликвидности, %

Период оборота

Чистая прибыль

Денежные средства по текущей деятельности

А так же, используются два основных метода - косвенный и прямой.

Прямой метод анализа движения денежных потоков заключается в рассмотрении данных о положительных и отрицательных денежных потоках компании, сформированных на основе кассового метода путем включения в отчет хозяйственных оборотов, связанных с денежными операциями

Для характеристики равномерности распределения денежных потоков рассчитываются относительные величины коэффициент равномерности.

Коэффициент равномерности характеризует относительную величину среднеквадратических отклонений фактических значений показателей от их среднеарифметического значения и рассчитывается по формуле:

где s – среднеквадратическое отклонение фактических значений показателей от их среднеарифметического значения.

Данный показатель рассчитывается по формуле:

где хi – фактическое значение i-го показателя совокупности данных; – среднеарифметическое значение фактического показателя совокупности данных;n – количество показателей, принимаемых в расчет.

Коэффициент достаточности чистого денежного потока, который рассчитывается по формуле:

Кдпп = ДП/(ЗК+DЗ+Д) где ДП – чистый денежный поток за анализируемый период, тыс.руб.

ЗК – выплаты по долго- краткосрочным кредитам и займам за анализируемый период, тыс.руб.

DЗ – прирост остатков материальных оборотных активов за анализируемый период, тыс.руб.

Д – дивиденды, выплаченные собственникам организации за анализируемый период, тыс.руб.

Коэффициент достаточности чистого денежного потока отражает способность компании их зарабатывать для покрытия капитальных расходов, прироста оборотных средств и выплаты дивидендов.

В качестве обобщающего показателя используют коэффициент эффективности денежных потоков, который определяется по формуле:

Кэдп = ДП/ДП0 где ДП – чистый денежный поток в анализируемый период; ДП0 – отток денежных средств за анализируемый период

Одним из частных показателей эффективности является коэффициент реинвестирования денежных потоков компании, исчисляемый по формуле:

Креин = (ДП-Д) / DВА где DВА – прирост внеоборотных активов, связанный с произведенными организацией затратами за анализируемый период.

Коэффициент реинвестирования денежных потоков компании показывает, какая часть денежного потока после выплаты дивидендов была направлена на развитие компании.

Оценка эффективности использования денежных потоков производится также с помощью различных коэффициентов рентабельности. Чем выше значение коэффициента рентабельности, тем лучше для компании, поскольку показывают какова величина денежного потока, приходящегося на объем инвестированных в производство средств.

Коэффициент рентабельности положительного денежного потока в рассчитывается по формуле:

Rдп = Пч / ДПп где ДПп – положительный денежный поток.

Коэффициент рентабельности среднего остатка денежных средств рассчитывается:

Rср.дс = Пч / ДСср где ДСср – средняя величина остатков денежных средств.

Коэффициент рентабельности денежного потока по текущей деятельности рассчитывается по формуле:

Rтдп = Пп/ ДПт, где Пп – прибыль от продаж, ДПт – положительный денежный поток по текущей деятельности

studfiles.net

22. Методы оптимизации структуры капитала;

Оптимизация структуры капитала осуществляется различными методами:

исходя из политики финансирования активов;
по критерию минимальной средневзвешенной стоимости капитала;
на основе эффекта финансового левериджа.

Методика оптимизации структуры капитала на основе эффекта финансового левериджа (рычага).

23. Анализ денежных потоков компании

Наименование показателя

Денежные средства на конец периода

Продолжительность финансового цикла

Коэффициент абсолютной ликвидности, %

Период оборота

Чистая прибыль

Денежные средства по текущей деятельности

А так же, используются два основных метода - косвенный и прямой.

Данный показатель рассчитывается по формуле:

Коэффициент достаточности чистого денежного потока, который рассчитывается по формуле:

Кдпп = ДП/(ЗК+DЗ+Д) где ДП – чистый денежный поток за анализируемый период, тыс.руб.

ЗК – выплаты по долго- краткосрочным кредитам и займам за анализируемый период, тыс.руб.

DЗ – прирост остатков материальных оборотных активов за анализируемый период, тыс.руб.

Д – дивиденды, выплаченные собственникам организации за анализируемый период, тыс.руб.

Коэффициент рентабельности положительного денежного потока в рассчитывается по формуле:

Rдп = Пч / ДПп где ДПп – положительный денежный поток.

Коэффициент рентабельности среднего остатка денежных средств рассчитывается:

Rср.дс = Пч / ДСср где ДСср – средняя величина остатков денежных средств.

Коэффициент рентабельности денежного потока по текущей деятельности рассчитывается по формуле:

Rтдп = Пп/ ДПт, где Пп – прибыль от продаж, ДПт – положительный денежный поток по текущей деятельности

studfiles.net

Оптимизация структуры капитала

Сухарев П.Н., Морозова Р.С.

Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе финансового управления предприятием. Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость [5].

Проблемами оптимизации структуры капитала занимаются ряд отечественных и зарубежных авторов, такие как Бланк И.А., Сытник Г.В., Серов М., Цал-Цалко Ю.С, Бригхэм Ю., Эрхард М.

Целью написания данной статьи является рассмотрение понятия оптимизации структуры капитала, анализ определения эффекта финансового левериджа, раскрытие методов оптимизации структуры капитала, а также применение метода управления величиной эффекта финансового левериджа для крупных предприятий.

По мнению Бланка И. оптимизация структуры капитала представляет собой такое соотношение в использовании собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается наибольшая пропорциональность между доходностью и финансовой устойчивостью предприятия [1, с.355].

Цал-Цалко Ю.С. считает, что оптимизация структуры капитала должна обеспечить минимизацию средней стоимости финансовых ресурсов, максимизацию уровня прибыльности активов и минимизацию финансовых рисков [6, с.272].

Решение вопросов по оптимизации структуры капитала, является частью финансовой стратегии компании. Для того чтобы правильно оптимизировать структуру капитала необходимо применить один из методов оптимизации структуры капитала.

По мнению Бланка И. основными методическими подходами к решению задач по оптимизации структуры капитала является:

1. Управление величиной эффекта финансового левериджа;

2. Формирование политики финансирования активов с учетом стоимости, рисков и сроком привлечения капитала;

3. Минимальная стоимость привлечения капитала.

При первом методе, основными моментами является:

- определение финансового левериджа и его составляющих;

-оценка уровня финансового левериджа и факторов, которые его формируют;

- оптимизация структуры капитала путем управления величиной финансового левериджа.

Для второго метода характерен выбор более дешевых источников финансирования активов предприятия. В этих целях все активы предприятия подразделяются на такие три группы:

а) необоротные активы.

б) постоянная часть оборотных активов.

в) переменная часть оборотных активов.

При этом предприятия могут использовать три разных подхода к финансированию разных групп активов за счет капитала:

- консервативный, который предусматривает использование собственного капитала и долгосрочных обязательств для формирования необоротных активов и половины переменной части оборотных активов.

- агрессивный, предусматривает использование собственного капитала и долгосрочных обязательств только лишь для финансирования необоротных активов. Оборотные активы в полном объеме формируются за счет краткосрочных обязательств.

- компромиссный, предусматривает финансирование необоротных активов и постоянной части оборотных активов за счет собственного капитала и долгосрочных обязательств. При этом переменная часть оборотных активов формируются за счет краткосрочных обязательств.

При использовании третьего метода, процесс оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала. [1, с. 355-371].

Рассматривая предложенные методы и изучив различные мнения авторов, можно сделать вывод, что грамотное, эффективное управление формированием прибыли предусматривает построение на предприятии соответствующих организационно-методических систем обеспечения этого управления, знание основных механизмов формирования прибыли, использование современных методов ее анализа и планирования. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый леверидж.

По мнению, Головко Т.В., Саговой С.В. финансовый леверидж – это использование предприятием привлеченных средств, которое влияет на изменение доходности собственного капитала и дает возможность получить дополнительную прибыль на собственный капитал [3, с. 81].

Бланк И.А. характеризует финансовый рычаг как включение в структуру капитала предприятия долга, который дает постоянную прибыль [1, с. 357].

Сухарев П.Н. рассматривает финансовый леверидж как потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов [4, с. 188].

Так, Бригхэм Ю., Эрхард М. определяют, что действие финансового рычага состоит в том, что предприятие, используя заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственного капитала и свои дивидендные возможности [2, с. 150].

Таким образом, финансовый леверидж измеряет эффект, заключающийся в повышении рентабельности собственного капитала за счет повышения доли заемного капитала в общей их сумме.

ЭФЛ = (1-Спп)(Ра – ПК) * ЗК/СК,

где, Снп – ставка налога на прибыль, Ра – рентабельность активов, ПК– проценты за кредит, ЗК – заемный капитал, СК – собственный капитал.

Применим метод эффекта финансового левериджа для крупного предприятия.

По данным предприятия ОАО «ДМЗ», чистая прибыль (стр.220Ф2) составила 86901 тыс.грн., прошлый год - 55078 тыс. грн., активы предприятия (валюта баланса) – 872748 тыс.грн., прошлый год - 807011 тыс.грн., привлеченные средства (стр.480+стр.620Ф1) – 458175 тыс. грн., прошлый год – 472857 тыс.грн., собственный капитал (стр. 380+стр. 430+стр. 630 Ф1) - 414573 тыс.грн., прошлый год – 334154 тыс.грн. Процент за кредит = 25%, прошлый год = 14%

ЭФЛ отч.г= (1-0,25)((86901/872748)-0,25)*458175/414573=-0,12

ЭФЛ пр.г= (1-0,25)((55078/807011)-0,14)*472857/334154=-0,07

Таким образом, на основании полученных данных, можно сделать вывод, что чем больше доля заемных средств в общей структуре капитала и чем меньше ставка процента за кредит, тем эффективнее используется собственный капитал и повышается эффект финансового левериджа.

Можно сказать, что данный метод оптимизации структуры капитала является достаточно рискованным. Предприятие привлекая заемные средства и вкладывая их в собственное предприятие либо инвестируя в другое, должно точно рассчитать свои возможности, составить эффективный бизнес-план, тщательно планируя свою дальнейшую деятельность.

Однако хотелось бы отметить, что универсальных критериев формирования оптимальной структуры капитала нет. Подход к каждой компании должен быть индивидуальным и учитывать как отраслевую специфику бизнеса, так и стадию развития предприятия. Оптимизация структуры капитала — это часть финансовой стратегии компании. Каждый руководитель должен самостоятельно определить этапы и методику оптимизации капитала и возложить определенные обязанности на финансово-экономическую службу.

Литература:

1.Бланк И.А. Управление использованием капитала. – К.: «Ника-центр», 2000. –656 с.

2. Бригхэм Ю., Эрхардм М. Финансовый менеджмент.10-е изд./Пер. с англ. под ред. к.э.н. Е.А. Дорофеева. – СПб.: Питер, 2005. – 960 с.

3. Головко Т.В., Сагова С.В. Стратегічний аналіз: Навч. – метод. посібник для вивч. диск. / За ред. д-ра екон. наук, проф. М.В. Кужельного. - К.:КНЕУ, 2002. – 198 с.

4. Навчальний посібник з курсу «Фінансовий аналіз» / Сухарєв П.М., Косова Т.Д., Семенко І.В. – Дон ДУЕТ, 2001. – 299с.

5. Оптимизация структуры капитала /http://www.bbest.ru

6. Цал-Цалко Ю.С. Фінансовий аналіз. Підручник. – К.: Центр учбової літератури, 2008. – 566 с.

be5.biz