Тема 3. Методы оптимизации инвестиционного портфеля. Методы оптимизации инвестиционного портфеля

Тема 3. Методы оптимизации инвестиционного портфеля

Цель данной темы – изучение методики формирования инвестиционного портфеля в соответствии теорией Марковица и в соответствии с теорией Шарпа. Сравнение теорий Марковица и Шарпа.

Задачи изучения темы:

 изучить основные допущения теории Марковица;

 изучить методику расчета средней ожидаемой доходности и риска отдельной ценной бумаги и инвестиционного портфеля;

 определить понятие эффективного портфеля;

 определить сущность оптимального портфеля;

 построить границу эффективных портфелей в виде общей схемы;

 изучить нахождение оптимального портфеля в соответствии с теорией Марковица;

 изучить применение метода линейного регрессионного анализа в рамках теории Шарпа;

 определить сущность коэффициентов α и β;

 изучить нахождение оптимального портфеля методом Шарпа.

Содержание темы:

1. Основные положения модели Марковица.

2. Оптимизация инвестиционного портфеля в соответствии с теорией Шарпа.

Изучив данную тему, студент должен

знать:

 основные положения модели Г. Марковица и У. Шарпа;

 содержание эффективного портфеля;

 содержание оптимального портфеля;

 метод линейного регрессионного анализа;

 определение доходности и риска портфеля с помощью коэффициентов α и β;

 нахождение оптимального портфеля по методу У. Шарпа;

уметь:

 определять ожидаемую доходность и риск отдельной акции портфеля;

 определять ожидаемую доходность и риск портфеля;

 строить границу эффективного портфеля;

 находить оптимальный портфель из эффективных портфелей;

 применять регрессионный анализ при оценке оптимального портфеля;

 вычислять дисперсию ошибок;

 находить ожидаемую доходность, дисперсию отдельной акции и портфеля с использованием коэффициентов α и β;

 вычислять параметры оптимального портфеля по теории У. Шарпа.

Вопрос 1. Основные положения модели Марковица.

В 1952 году американский экономист Гарри М. Марковиц (Harry M. Markowitz) опубликовал статью "Portfolio Selection" в журнале "Journal of Finance", которая послужила отправным моментом для развития целого направления экономической науки ? разработки теории инвестиционного портфеля. Подход Марковица к инвестиционному процессу, как и в любой теории, включает ряд научных абстракций и допущений.

Основные положения модели Г. Марковица. Модель Марковица основывается на ряде допущений.

Допущение 1: Инвестирование в портфель акций осуществляется на один шаг расчета (один холдинговый период). Иными словами, в определенный момент t0 портфель формируется, не трансформируется в течение холдингового периода, а затем по его окончании в момент t1 портфель ликвидируется.

Допущение 2: Рынок ценных бумаг (РЦБ) является эффективным.

Согласно теории инвестиционного портфеля, единственным основанием для принятия инвестиционного решения на РЦБ служит имеющаяся в распоряжении инвестора информация о событиях, которые произойдут на рынке ценных бумаг за холдинговый период. Совместные действия инвесторов, вызванные этой информацией, отразятся в спросе на акции корпорации и их предложении, что повлечет изменения их цен. Эффективность рынка ценных бумаг определяется тем, сколь быстро и адекватно эта информация трансформируется в изменение цен на финансовые средства.

Эффективным считается такой рынок ценных бумаг, где их цены адекватно отражают всю поступающую информацию, и цены финансовых средств (акций) приводятся в соответствие с вновь поступающей информацией немедленно, в течение первых же торгов после того, как она стала доступной широкой публике.

К достаточным условиям существования эффективного рынка ценных бумаг относят следующие:

1) Сделки с ценными бумагами происходят без трансакционных издержек (комиссионные брокеров, спрэд дилеров и т.п.).

2) Информация о рынке ценных бумаг доступна любому инвестору.

3) Все инвесторы имеют однородные (гомогенные) ожидания, то есть одинаково оценивают содержание информации о будущих ценах на рынках каждой ценной бумаги.

4) Ни один из инвесторов не в состоянии оказывать воздействие на цены любых финансовых средств.

Допущение 3: Информация, влияющая на цены акций, случайна во времени, поэтому цены акций, а значит и их доходности, имеют также случайный характер. Данные обстоятельства позволяют применять к исследованию рынка ценных бумаг аппарат теории вероятностей.

Допущение 4: Доходность акции за будущий холдинговый период с определенной вероятностью будет равняться средней арифметической величине доходностей этой акции, вычисленных за прошлые шаги расчета. Эту среднюю арифметическую величину называют ожидаемой доходностью акции.

Формируя портфель ценных бумаг в начальный момент времени t0, инвестор должен учитывать доходность ценных бумаг портфеля за будущийхолдинговый период. Очевидно, что вычислить эту доходность невозможно, так как в момент t0 инвестору не известны цены акций в конце холдингового периода в момент t1. Значит, доходность ценных бумаг портфеля за будущий холдинговый период можно только оценить, имея в виду допущение 3 о случайном характере изменения цен и доходностей акций. Существуют два подхода к оценке значений случайных величин  субъективный и объективный.

При использовании субъективного подхода инвестор, прежде всего, должен определить возможные сценарии развития экономической ситуации в течение будущего холдингового периода, оценить вероятность каждого результата и ожидаемую при этом отдачу ценной бумаги. В качестве примера в таблице 4 приведены данные о субъективном распределении вероятностей будущей отдачи ценной бумаги X.

Таблица 4.

studfiles.net

35. Метод оптимизации инвестиционного портфеля по Марковицу.

Американский экономист Марковиц – основоположник теории инвестиционного портфеля. Модель оптимизации портфеля по Марковицу имеет допущения:

1) предположения об эффективности РЦБ и, что инвестирование-однопериодный процесс (доход не реинвестируется).

Эффективный рынок-рынок, где вся имеющаяся информация трансформируется в изменение котировок ЦБ, идет мгновенная реакция на новую информацию.

2) инвестор при определении оптимального портфеля должен рассматривать только ожидаемую доходность (математическое ожидание) и риск (СКО) и выбрать наилучшее их сочетание, приносящее емаксимальное удовлетворение. Такие сочетания индивидуальны для каждого инвестора и зависят от его готовности рисковать.

Каждый оптимальный портфель – это эффективный портфель (портфель, дающий максимально возможную отдачу с минимальным риском).

3)Предыдущие данные доходности обуславливают ее будущие изменения

4)Модель основана на стохастической зависимости - корреляции, то есть степень и характер взаимосвязи мд ЦБ характеризуется коэффициентом линейной корреляции – доходности различных ЦБ портфеля связаны определенным образом (или не связаны вовсе): по одним наблюдается рост, по другим никаких изменений, по третьим сокращение. Чем ниже корреляция (стремится к -1) между величинами, тем ниже риск портфеля

Из этого есть следствия:

1)при изменении соотношения ЦБ в портфеле меняется риск портфеля.

2)для любого портфеля с понижением коэффициента корреляции уменьшается и риск портфеля

Из любого ограниченного набора ЦБ путем варьирования их «веса» можно получить бесконечное количество портфелей.

Инвестор должен выбрать из всего бесконечного набора портфелей такой портфель, который обеспечивает max ожидаемую доходность при каждом уровне риска и обеспечивает min риск для каждой величины ожидаемой доходности.

Набор портфелей, которые min уровень риска при каждой величине ожидаемой доходности, образует границу эффективности

Всегда найдется только 1 комбинация ЦБ бумаг в портфеле, минимизрующая риск портфеля при заданном уровне доходности – всегда можно найти такой портфель, где риск минимален, вопрос только в переборе весов ЦБ. Для этого необходимо найти минимальное значение дисперсий портфеля

При таких допущениях:

Доходность портфеля =Сумме процентной доли ЦБ в портфеле*Доходность ЦБ

Риск портфеля

Иногда при решении задач вес ЦБ мб отрацительным, что означает что данную ЦБ надо коротко продать на сумму, эквивалентную отрицательному весу, вырученные деньги инвестировать в оставшиеся ЦБ портфеля

Задачу оптимизации можно решить с помощью спец программ, математическими методами и графически (по Марковицу). Графический метод несет определенные недостатки, так как можно рассчитать только лишь с небольшим количеством ЦБ.

Сам метод оптимизации Марковица тоже несет недостатки – ожидаемая доходность – средняя доходность, поэтому рационально использовать только при стабильном фондовом рынке.

36. Фундаментальный анализ, его задачи и основные приемы в инвестиционном анализе и прогнозировании.

При инвестировании капитала главная задача – найти такие инструменты, с помощью которых можно сохранить и увеличить вложения. Для этого нужно проводить многоуровневый анализ фондового рынка. Выделяют технический (прогноз изменения цен в будущем на основе ретроспективы) и фундаментальный анализ.

Фундаментальный анализ- оценка множества внешних и внутренних факторов, влияющих на финансовую и хоз деятельность компании, результаты которой влияют на ее рыночную стоимость. Он применяется для исследования ФХ состояния компаний и их инвест привлекательности, позволяет понять недооценены или переоценены акции на данный момент, нужно ли их включать в инвест портфель.

Задачи:

1) определение текущей рыночной стоимости ЦБ

2) нахождение справделивой стоимости, поиск переоцененных/недооцененных ЦБ

3)мониторинг рын стоимости ЦБ для принятия инвест решений, то есть

Полноценный фундаментальный анализ должен производиться на уровне макроэкономики, отрасли, самой компании.

Макроэк ситуация во многом определяет состояние фирмы, необходимо анализировать ВВП, инфляцию, валютный курс, ставки %, безработицу%, правовое регулирование, политическую ситуацию, бюджетный дефицит.

На уровне отраслей он тоже важен, чтобы понять, какие наиболее благоприятны для вложений. Анализируется уровень конкурентоспособности, стадия и длительность ЖЦ, структура, рентабельность, темпы роста итд, чувствительность на изменение макроэк показателей.

На уровне компании надо проанализировать ее финансовую отчетность, показатели ФХД (к-ты ликвидности, фин устойчивости итд)

Самое скрупулезное внимание на компании.

Для определения "справедливой" стоимости акции чаще всего применяются 2 основных метода:

сравнение с аналогичными предприятиями (сравнение с аналогичными предприятиями, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними или рыночной стоимости их акций).

Используются мультиплиаторы – наиболее известные p/e (цена за 1 акцию/прибыль) p/s (цена за 1 акцию/выручка). Есть еще и p/c и p/d(дивиденды). Все эти показатели удельные. По всем мультипликаторам находится среднее значение, его умножаем на показатель оцениваемой компании (EBITDA,например) и получаем справедливую стоимость компании. Плюс метода – простота, но сложно испольовать в РФ

Доходный метод дисконтированных денежных потоков (DCF) (стоимость предприятия определяется на основе прогноза денежных потоков, которые организация может получить в будущем).DCF наиболее популярный. Здесь прогнозируются денежные потоки компании на определенный период и на постпрогнозный период по формуле Гордона (стоимость ДП в первый год (это последний период умножить на (1+темп роста)/(ставка дисконтирования+темп роста). Далее все дисконтируется и суммируется.

Нет единого мнения, какой метод лучше. Но применение их сочетания имеет плюсы, тк технический и фундаментальный анализ хорошо дополняют друг друга. При этом Технический позволяет определеить лучший момент для заключения сделок, а фундаментальный дает понять, какие акции стоит покупать/продавать. Фундмаентальный менее популярен. Используется в основном при долгосрочном инвестировании.

studfiles.net

Методы оптимизации инвестиционного портфеля

Введение

В сложившейся мировой практике фондового рынка под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, выступающая как целостный объект управления. Это означает, что при формировании портфеля и в дальнейшем, изменяя его состав и структуру, менеджер формирует новое инвестиционное качество. Основную проблему, которую необходимо решать при формировании портфеля ценных бумаг, составляет задача распределения инвестором определенной суммы денег по различным альтернативным вложениям (например, акциям, облигациям, наличным деньгам и др.) так, чтобы наилучшим образом достичь своих целей.

В первую очередь инвестор стремится к получению максимального дохода за счет: выигрыша от благоприятного изменения курса акций; дивидендов; получения твердых процентов и т.д. С другой стороны, любое вложение капитала связано не только с ожиданием получения дохода, но и с постоянной опасностью проигрыша, а, значит, в оптимизационных задачах по выбору портфеля ценных бумаг необходимо учитывать риск. В принципе для создания портфеля ценных бумаг достаточно инвестировать деньги в какой-либо один вид финансовых активов. Но современная экономическая практика показывает, что такой однородный по содержанию портфель (или недиверсифицированный) встречается очень редко. Гораздо более распространенной формой является так называемый диверсифицированный портфель, т.е. портфель с самыми разнообразными ценными бумагами. Использование диверсифицированного портфеля устраняет разброс в нормах доходности различных финансовых активов. Иными словами, портфель, состоящий из акций разноплановых компаний, обеспечивает стабильность получения положительного результата.

Основная задача портфельного инвестирования — улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.

Только в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.

Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска. Возникает проблема количественного соответствия между прибылью и риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянного совершенствования структуры уже сформированных портфелей и формирования новых в соответствии с пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что указанная проблема относится к числу тех, для выяснения которых достаточно быстро удается найти общую схему решения, но которые практически неразрешимы до конца.

С учетом инвестиционных качеств ценных бумаг можно сформировать различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой им отдачей (доходом) в определенный период времени. Соотношение этих факторов и позволяет определить тип портфеля ценных бумаг.

Портфели ценных бумаг коммерческих банков являются частью взаимосвязанной системы портфелей более высокого уровня. Функционирование всей системы портфелей подчинено интересам обеспечения устойчивости и рентабельности института, обеспечения устойчивости всей финансовой системы.

1. Портфельное инвестирование

1.1. Основные принципы формирования портфеля инвестиций

Понятие «Портфель ценных бумаг» - Совокупность ценных бумаг, которыми располагает инвестор (отдельное лицо, организация, фирма)1.

Под инвестированием в широком смысле понимается любой процесс, имеющий целью сохранение и увеличение стоимости денежных или других средств. Средства, предназначенные для инвестирования, представляют собой инвестиционный капитал. С течением времени этот капитал может принимать различные конкретные формы. Тот или иной конкретный вид инвестиционного капитала называется инвестиционным активом.

Из определений инвестирования и инвестиционных активов, данных выше, видна важнейшая роль двух факторов: времени и стоимости. Важнейший принцип инвестирования состоит в том, что стоимость актива меняется со временем.

Со временем связана еще одна характеристика процесса инвестирования – риск. Хотя инвестиционный капитал имеет вполне определенную стоимость в начальный момент времени, его будущая стоимость в этот момент неизвестна. Для инвестора эта будущая стоимость есть ожидаемая величина.

Под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, либо юридическим или физическим лицам, выступающая как целостный объект управления. Обычно на рынке продается некое инвестиционное качество с заданным соотношением Риск/Доход, которое в процессе управления портфелем может быть улучшено.

Портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а также бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, т.е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям. Теоретически портфель может состоять из бумаг одного вида, а также менять свою структуру путем замещения одних бумаг другими. Однако каждая ценная бумага в отдельности не может достигать подобного результата.

Банки, покупая те или иные виды ценных бумаг, стремятся достичь определенных целей, к основным из которых относятся:

доходность вложений;
рост вложений;
ликвидность вложений;
безопасность вложений.

Инвестиционные ценные бумаги приносят доход в виде процентного дохода и прироста рыночной стоимости. Доходность портфеля – характеристика, связанная с данным промежутком времени. Длина этого периода может быть произвольной. На практике используют обычно нормированную доходность, т.е. доходность, приведенную к выбранному базисному периоду, обычно году.

Доходность портфеля за период можно вычислять по формуле:

, (1)

где rp – доходность портфеля за определенный период времени, %; W0 – стоимость портфеля в начале периода, руб.; W1 – стоимость в конце периода, руб.

Управление портфелем коммерческого банка заключается в поддержании баланса между ликвидностью и прибыльностью. Сумма принадлежащих банку ценных бумаг непосредственно связана с умением банка управлять ценными бумагами и зависит от размера банка.

Ликвидность ценной бумаги можно оценить по агрегированному показателю ликвидности:

, (2)

где LA – агрегированный показатель ликвидности ценной бумаги;

Nbid, Nask – количество заявок на покупку и продажу соответственно, шт.;

Pbid, Pask – средняя цена покупки и продажи соответственно, руб.

Под безопасностью вложений понимается неуязвимость инвестиций от различных потрясений на фондовом рынке, стабильность получения дохода и ликвидность. Безопасность всегда достигается в ущерб доходности и росту вложений. Оптимальное сочетание безопасности и доходности регулируется тщательным подбором и постоянной ревизией инвестиционного портфеля.

Риск – это стоимостное выражение вероятностного события ведущего к потерям. В мировой практике существует множество классификаций рисков. Наиболее известная из них – это деление риска на систематический и несистематический.

Систематический риск – риск кризиса финансового рынка в целом. Этот вид риска является недиверсифицируемым. Анализ систематического риска сводится к оценке того, стоит ли вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг.

Несистематический риск связан с конкретным финансовым инструментом, данный вид риска может быть минимизирован за счет диверсификации. Исследования показали, что если портфель состоит из 10-20 различных видов финансовых инструментов, включенных с помощью случайной выборки из имеющегося на финансовом рынке набора, то несистематический риск может быть сведен к минимуму. Уровень несистематического риска – это оценка качества данного финансового инструмента.

По уровню риска виды ценных бумаг располагаются следующим образом исходя из принципа: чем выше доходность, тем выше риск, и чем выше гарантированность ценной бумаги, тем ниже риск (рисунок 1).

Одним из традиционных методов оценки и управления риском считается статистический метод. Основными инструментами статистического анализа являются – дисперсия, стандартное отклонение, коэффициент вариации. Суть этого метода состоит в анализе статистических данных за возможно больший период времени.

Хеджирование – это метод, основанный на страховании ценовых потерь на физическом рынке по отношению к фьючерсному или опционному рынку. Механизм хеджирования состоит в том, что участник рынка занимает в каждый момент времени прямо противоположные позиции.

1.2. Структура инвестиционного процесса

Инвестиционный процесс представляет собой принятие инвестором решения относительно ценных бумаг, в которые осуществляются инвестиции, объемов и сроков инвестирования. Следующая процедура, включающая пять этапов, составляет основу инвестиционного процесса:

Выбор инвестиционной политики.
Анализ рынка ценных бумаг.
Формирование портфеля ценных бумаг.
Пересмотр портфеля ценных бумаг.
Оценка эффективности портфеля ценных бумаг.

Первый этап – выбор инвестиционной политики – включает определение цели инвестора и объема инвестируемых средств. Цели инвестирования должны формулироваться с учетом как доходности так и риска.

Необходимо оценить имеющиеся свободные ресурсы, которые должны играть роль инвестиционного капитала, необходимо собрать достаточную информацию о доступных инвестиционных средствах, оценить предварительно экономическую конъюнктуру и прогнозы на будущее и т. п. На этом этапе инвестор с той или иной степенью точности определяет свой инвестиционный горизонт, т.е. промежуток времени, на который распространяется его стратегия и по отношению к которому оцениваются результаты инвестиционного процесса. Величина временного горизонта определяется как целями инвестора, так и его способностью прогнозировать будущее положение дел.

Разработка инвестиционной стратегии всегда основывается на анализе доходности от вложения средств, времени инвестирования и возникающих при этом рисков. Эти факторы во взаимосвязи определяют эффективность вложений в тот или иной инструмент фондового рынка. Принятая инвестиционная стратегия определяет тактику вложения средств: сколько средств и в какие ценные бумаги следует инвестировать и, следовательно, всегда является основой операций с ценными бумагами. Эффективность инвестирования различается в зависимости от того, используются ли для вложений только собственные средства или привлекаются и заемные ресурсы.

Этот этап инвестиционного процесса завершается выбором потенциальных видов финансовых активов для включения в основной портфель. Так, на современном рынке ценных бумаг имеются десятки тысяч различных облигаций и акций, о большинстве которых средний инвестор обычно ничего не знает. Даже профессионалы финансового рынка ограничивают свой круг внимания не слишком большим числом бумаг, о которых они имеют достаточно информации, за поведением которых они тщательно следят. Первичный отбор основывается на финансовом положении инвестора, на его осведомленности о тех или иных бумагах, о различных аспектах налогообложения, связанного с ценными бумагами, недвижимостью, на доступности и легкости реализации операции с этими активами и т. п. Сделав такой отбор, инвестор сужает все многообразие инвестиционного рынка до обозримого множества инвестиционных активов, которые он может оценивать, сравнивать и с которыми он реально может осуществлять сделки.

Второй этап инвестиционного процесса, известный как анализ ценных бумаг, включает изучение отдельных видов ценных бумаг (или групп бумаг) в рамках основных категорий, указанных выше. Одной из целей такого исследования является определение тех ценных бумаг, которые представляются неверно оцененными в настоящий момент. Существует много различных подходов к анализу ценных бумаг.

stud24.ru

Методы оптимизации инвестиционного портфеля — курсовая работа

Введение

1. Портфельное инвестирование

1.1. Основные принципы формирования портфеля инвестиций

Понятие «Портфель ценных бумаг» - Совокупность ценных бумаг, которыми располагает инвестор (отдельное лицо, организация, фирма)[1].

 доходность вложений;

 рост вложений;

 ликвидность вложений;

 безопасность вложений.

Доходность портфеля за период можно вычислять по формуле:

, (1)

где rp – доходность портфеля за определенный период времени, %;W0 – стоимость портфеля в начале периода, руб.;W1 – стоимость в конце периода, руб.

Ликвидность ценной бумаги можно оценить по агрегированному показателю ликвидности:

, (2)

где LA – агрегированный показатель ликвидности ценной бумаги;

Nbid, Nask – количество заявок на покупку и продажу соответственно, шт.;

Pbid, Pask – средняя цена покупки и продажи соответственно, руб.

1.2. Структура инвестиционного процесса

1. Выбор инвестиционной политики.

2. Анализ рынка ценных бумаг.

3. Формирование портфеля ценных бумаг.

4. Пересмотр портфеля ценных бумаг.

5. Оценка эффективности портфеля ценных бумаг.

Традиционный анализ ценных бумаг обычно предусматривает подход "сверху вниз", начинающийся с экономического анализа, а затем переходящий к анализу состояния отрасли и, наконец, к фундаментальному анализу.

Экономический анализ направлен на оценку общего состояния экономики и ее потенциального воздействия на доходы, получаемые по ценным бумагам. Как правило, при стабильной экономике курсу акций свойственна тенденция роста, а при нарушении стабильности экономики курсы акций падают. Несомненно, что эта взаимосвязь не является совершенной, но она тем не менее сильна.

Отраслевой анализ связан с отраслью экономики, в рамках которой функционирует конкретная компания, а также с перспективами данной отрасли.

turboreferat.ru

Методы оптимизации инвестиционного портфеля

Технический анализ в простейшей его форме включает изучение конъюнктуры курсов рынка акций, с тем чтобы дать прогноз динамики курсов акций конкретной фирмы. Инструменты для проведения технического анализа – графики. Они наглядно отражают итоговую картину движения рынка и курсов отдельных выпусков. Информация о движении цен представлена графиком (кривой), в котором аналитик пытается найти устойчивые, повторяющиеся конфигурации. Основные типы таких конфигураций (типов поведения) классифицируются, и в текущей информации о ценах пытаются обнаружить одну из них. Если это удается, то будущее поведение цен предсказывается на основе такой конфигурации.

Альтернативный способ изучения рынка построен на использовании разных видов статистических данных. Следовательно, технический анализ – это анализ данных во времени; для него необходимо иметь информацию за какой либо промежуток времени, чтобы проанализировать ее техническими методами.

Первоначально проводится исследование курсов за прошедший период с целью выявления повторяющихся тенденций или циклов в динамики курсов. Затем анализируются курсы акций за последний период времени, с тем чтобы выявить текущие тенденции, аналогичным обнаруженным ранее. Это сопоставление существующих тенденций с прошлыми осуществляется, исходя из предположения, что ценовые тренды периодически повторяются. Таким образом, выявляя текущие тенденции, аналитик надеется дать достаточно точный прогноз будущей динамики курсов рассматриваемый акций.

Обычно техническим анализом акций занимаются до более глубокого фундаментального анализа. Если с точки зрения технического анализа данный выпуск акций кажется интересным, тогда они продолжают его изучение средствами фундаментального анализа. Если же с точки зрения технического анализа выпуск не представляет интереса, их внимание переключается на другие акции.

Фундаментальный анализ предусматривает глубинное изучение финансового положения конкретной компании и вытекающего из него поведения ее ценных бумаг. При этом информация извлекается прежде всего из изучения финансовых отчетов корпорации за текущий и прошлые годы. Положение компании сравнивается с аналогичными компаниями в отрасли с помощью так называемых коэффициентов эффективности: показателей, вычисляемых по данным баланса и других финансовых отчетов. Эти коэффициенты характеризуют различные относительные характеристики эффективности деятельности предприятия (коэффициент ликвидности, коэффициент финансового рычага, прибыли на акцию и др.). Но основной целью фундаментального анализа является прогноз величины будущих прибылей компании и связанных с ними дивидендов и роста балансовой стоимости акции. Последняя является отношением текущей рыночной стоимости собственного капитала компании к числу всех выпущенных акций.

Фундаментальный анализ исходит из того, что «истинная» (или внутренняя) стоимость любого финансового актива равна приведенной стоимости всех наличных денежных потоков, которые владелец актива рассчитывает получить в будущем. В соответствии с этим аналитик стремится определить время поступления и величину этих наличных денежных потоков, а затем рассчитывает их приведенную стоимость. После того, как внутренняя стоимость акции данной фирмы определена, она сравнивается с текущим рыночным курсом акций с целью выяснить, правильно ли оценена акций на рынке. Акции, внутренняя стоимость которых меньше текущего рыночного курса, называются переоцененными, а те акции, рыночный курс которых ниже внутренне стоимости, – недооцененными. Разница между внутренней стоимостью и текущим рыночным курсом также представляет собой важную информацию, т.к. обоснованность заключения аналитика о неправильности оценки данной акции зависит в значительной степени от этой величины. Считается, что любые случаи существенно неверной оценки исправляются впоследствии рынком: курсы недооцененных акций растут быстрее, а переоцененных – медленнее, чем средние рыночные курсы.

И фундаментальный, и технический анализы имеют множество горячих сторонников и не менее убежденных противников. Оба эти подхода имеют долгую практику (на Западе) и представляют собой два традиционных метода инвестиционного анализа.

Третий этап инвестиционного процесса – формирование портфеля ценных бумаг – включает определение конкретных активов для вложения средств а также пропорций распределения инвестируемого капитала между активами. При этом инвестор сталкивается с проблемами селективности, выбора времени операций и диверсификации. Селективность, называемая также микропрогнозированием относится к анализу ценных бумаг и связана с прогнозированием динамики цен отдельных видов бумаг. Выбор времени операций, или макропрогнозирование, включает прогнозирование изменения уровня цен на акции по сравнению с ценами для фондовых инструментов с фиксированным доходом, такими, как корпоративные облигации. Диверсификация заключается в формировании инвестиционного портфеля таким образом, чтобы при определенных ограничениях минимизировать риск.

Четвертый этап инвестиционного процесса – пересмотр портфеля – связан с периодическим повторение трех предыдущих этапов. То есть через некоторое время цели инвестирования могут измениться, в результате чего текущий портфель перестанет быть оптимальным. Другим основанием для пересмотра портфеля является изменение курса ценных бумаг с течением времени. Решение о пересмотре портфеля зависит помимо прочих факторов от размера трансакционных издержек и ожидаемого роста доходности пересмотренного портфеля. Лица, профессионально занимающиеся инвестициями в ценные бумаги, часто проводят различие между пассивным и активным управлением.

Основополагающий принцип в инвестировании с пассивным управлением можно сформулировать так: «купил и храни». Однако его реализация предполагает формирование широко диверсифицируемого портфеля. Однако, если рыночные изменения приводят к неадекватности его инвестиционным целям, состав портфеля изменяется. Для обеспечения своевременной ревизии осуществляется мониторинг фондового рынка. Пассивное управление портфелем требует издержек: снижение риска сопровождается увеличением затрат на его сокращение и поэтому данная инвестиционная стратегия применяется банковскими и крупными корпоративными инвесторами.

Портфельное инвестирование с активным управлением основано на постоянном пере структурировании портфеля в пользу наиболее доходных в данный момент ценных бумаг. Схема наиболее сложна, так как требует не только большой аналитической работы на основе постоянно получаемой и обрабатываемой информации с биржи, но и дорогостоящих технических систем и технологий, обеспечивающих поступление и обработку информации с рынка в режиме реального времени. Активное управление – самый затратный вариант инвестирования, и для инвестора возможность активного управления портфелем существенно ограничивается комиссионными, взимаемыми дилерами. Поэтому эту схему, как правило, используют крупные инвестиционные компании, банки-дилеры и другие профессионалы, располагающие специальными аналитическими отделами и достаточными средствами.

Пятый этап инвестиционного процесса – оценка эффективности портфеля – включает периодическую оценку как полученной доходности, так и показателей риска, с которыми сталкивается инвестор. При этом необходимо использовать приемлемые показатели доходности и риска, а также соответствующие стандарты («эталонные» значения) для сравнения.

2. Оптимизация инвестиционного портфеля по методу Марковица.

2.1. Проблема выбора инвестиционного портфеля.

В 1952 г. Гарри Марковиц опубликовал фундаментальную работу, которая является основой подхода к инвестициям с точки зрения современной теории формирования портфеля. Подход Марковица начинается с предположения, что инвестор в настоящий момент времени имеет конкретную сумму денег для инвестирования. Эти деньги будут инвестированы на определенный промежуток времени, который называется периодом владения (holding period). В конце периода владения инвестор продает ценные бумаги, которые были куплены в начале периода, после чего либо использует полученный доход на потребление, либо реинвестирует доход в различные ценные бумаги (либо делает то и другое одновременно).

Таким образом, подход Марковица может быть рассмотрен как дискретный подход, при котором начало периода обозначается t = 0, а конец периода обозначается t = 1. В момент t = 0 инвестор должен принять решение о покупке конкретных ценных бумаг, которые будут находиться в его портфеле до момента t = 1. Поскольку портфель представляет собой набор различных ценных бумаг, это решение эквивалентно выбору оптимального портфеля из набора возможных портфелей. Поэтому подобную проблему часто называют проблемой выбора инвестиционного портфеля.

Принимая решение в момент t = 0, инвестор должен иметь в виду, что доходность ценных бумаг (и, таким образом, доходность портфеля) в предстоящий период владения неизвестна. Однако инвестор может оценить ожидаемую (или среднюю) доходность различных ценных бумаг, основываясь на некоторых предположениях, а затем инвестировать средства в бумагу с наибольшей ожидаемой доходностью. Марковиц отмечает, что это будет в общем неразумным решением, так как типичный инвестор хотя и желает, чтобы "доходность была высокой", но одновременно хочет, чтобы "доходность была бы настолько определенной, насколько это возможно". Это означает, что инвестор, стремясь одновременно максимизировать ожидаемую доходность и минимизировать неопределенность (т.е. риск), имеет две противоречащие друг другу Цели, которые должны быть сбалансированы при принятии решения о покупке в момент t = 0.

Подход Марковица к принятию решения дает возможность адекватно учесть обе эти цели. Следствием наличия двух противоречивых целей является необходимость проведения диверсификации с помощью покупки не одной, а нескольких ценных бумаг. Последующее обсуждение подхода Марковица к инвестициям начинается с более конкректного определения понятий начального и конечного благосостояния.

Согласно уравнению (1) доходность ценной бумаги за один период может быть вычислена по формуле:

(1)

где "благосостоянием в начале периода" называется цена покупки одной ценном бумаги данного вида в момент t = 0 (например, одной обыкновенной акции фирмы), а "благосостоянием в конце периода" называется рыночная стоимость данной ценной бумаги в момент t = 1 в сумме со всеми выплатами держателю данной бумаги наличными (или в денежном эквиваленте) в период с момента t = 0 до момента t = 1. Поскольку портфель представляет собой совокупность различных ценных бумаг, его доходность может быть вычислена аналогичным образом:

(2)

Здесь W0 обозначает совокупную цену покупки всех ценных бумаг, входящих в портфель в момент t = 0; W1 - совокупную рыночную стоимость этих ценных бумаг в момент t = 1 и, кроме того, совокупный денежный доход от обладания данными ценными бумагами с момента t = 0 до момента t = 1.

Уравнение (2) с помощью алгебраических преобразований может быть приведено к виду:

(3)

Из уравнения (3) можно заметить, что начальное благосостояние, или благосостояние в начале периода (W0), умноженное на сумму единицы и уровня доходности портфеля, равняется благосостоянию в конце периода (W1), или конечному благосостоянию.

Ранее отмечалось, что инвестор должен принять решение относительно того, какой портфель покупать в момент t = 0. Делая это, инвестор не знает, каким будет предположительное значение величины для большинства различных альтернативных портфелей, так как он не знает, каким будет уровень доходности большинства этих портфелей.

Таким образом, по Марковицу, инвестор должен считать уровень доходности, связанный с любым из этих портфелей, случайной переменной. Так переменные имеют свои характеристики, одна из них - ожидаемое (или среднее) значение, а другая - стандартное отклонение.

Марковиц утверждает, что инвестор должен основывать свое решение по выбору портфеля исключительно на ожидаемой доходности и стандартном отклонении. Это означает, что инвестор должен оценить ожидаемую доходность и стандартное отклонение каждого портфеля, а затем выбрать "лучший" из них, основываясь на соотношении этих двух параметров. Интуиция при этом играет определяющую роль. Ожидаемая доходность может быть представлена как мера потенциального вознаграждения, связанная с конкретным портфелем, а стандартное отклонение - как мера риска, связанная с данным портфелем. Таким образом, после того, как каждый портфель был исследован в смысле потенциального вознаграждения и риска, инвестор должен выбрать портфель, который является для него наиболее подходящим.

stud24.ru