ПОВЕДЕНЧЕСКИЕ ФИНАНСЫ КАК НОВОЕ НАПРАВЛЕНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ НАУКИ. Поведенческие финансы

Поведенческие финансы и их роль на фондовом рынке

В данной статье описано неоклассическое учение о поведенческих финансах, в которых важное место отдается реальной картине поведения участников разных рынков, в том числе и фондового. Автор выделил основные допущения теории поведенческих финансов, которые отличают ее от традиционных учений. В статье приведены основные эвристические ошибки трейдеров, а также выделены важные качества для их успешной профессиональной деятельности.

Ключевые слова: поведенческие финансы, эксперимент, теория шумовой торговли, психологические и профессиональные качества трейдера, эвристики.

 

Поведенческие финансы относятся к неоклассической финансовой теории. Они подвергают сомнению мнение о рациональном поведении участников рынка и исследуют отклонения в системе принятия решений. В поведенческих финансах есть несколько допущений. Во-первых, в поведении субъекта экономических отношений присутствуют как рациональные, так и иррациональные решения. [2] Во-вторых, форма и структура информации сильно влияет на принятие решений субъектом. В-третьих, иррациональное поведение оказывает воздействие, как на ценообразование финансовых ресурсов, так и на корпоративное управление. Херш Шифрин — один из основоположников поведенческих финансов выделил три области различий между поведенческими финансами и традиционными знаниями о финансах. В то время как в основе традиционного учения о финансах субъекты финансовых отношений пользуются математическими и статистическими методами и принимают верные решения, в поведенческих финансах субъекты могут пользоваться эвристическими методами обработки знаний и, как следствие, принимать неточные решения. Другое допущение состоит в том, что традиционный взгляд субъекта разграничивает понятия риска и доходности и принимает взвешенное решение независимо от формулировки проблемы. Поведенческие финансы отводят значительную роль тому, как сформулирована проблема, которую предстоит решить. Последнее допущение заключается в разном отношении к равенству фундаментальной и рыночной цен.

Традиционная теория финансов часто идеализирует отношения, возникающие по поводу производства, распределения и обмена благ. Поведенческие финансы основаны на идее о том, что люди — участники такого рода экономических отношений не рациональны в своих решениях и действиях. Поведенческие финансы также призваны объяснить связь между человеческими эмоциями и ценами на различных рынках, в том числе на рынке акций. Под нерациональным поведением здесь понимается вовсе не исключение, а правило. Для доказательства этих суждений было проведено множество экспериментов.

Первый эксперимент предлагал взять гарантированные $50 или бросить монетку и получить $100, либо ничего не получить. [1] Чаще участники эксперимента отдают предпочтение гарантированному выигрышу, несмотря на то, что он в два раза меньше второго варианта. Данный эксперимент также имел другой формат, в котором выигрыш не учитывался, а были лишь варианты избегания потерь: испытуемый мог потерять $50 или бросить монетку и проиграть $100, либо не потерять ничего. В этом варианте эксперимента большинство соглашалось на бросание монетки. Таким образом, на риск человек идет чаще тогда, когда хочет спасти свои деньги и обезопасить себя от убытков, хотя и может потерять сумму, большую, чем он предполагает. Отсюда следует, что люди склонны отдавать предпочтение возможности отыграться, чем получить выигрыш. Этому принципу следуют и инвесторы: они не спешат продавать акции, которые показывают стремительное падение, потому что верят, что это падение скоро сменится ростом.

В теории поведенческих финансов отдается важная роль стадному инстинкту, которому следуют инвесторы. Они часто подражают другим участникам рынка во время смены движения рынка, потому что испытывают страх того, что другие инвесторы обладают скрытой от них информацией. Также замечено, что те, кто опирается в своей работе на мнение аналитиков, полагают, что выигрышные акции, предложенные аналитиками, это не случайность, а результат их труда и знаний. С конца 1990-х много инвесторов верят в то, что неожиданное падение на рынке — это сигнал для покупки дополнительных акций.

Поведенческие финансы помогают предсказать поведение основной части участников рынка, однако, на практике достижениями поведенческих финансов практически не пользуются. К сожалению, на данный момент психология рынка не имеет точных моделей, с помощью которых можно описать будущие тенденции. Важно учитывать то, что с помощью этих теоретических знаний появляется возможность описать и объяснить не совпадение рыночных цен и фактической стоимости ценных бумаг с точки зрения психологии.

Одной из наиболее важных теорий в поведенческих финансах считают теорию перспектив. Ученые Канеман и Тверски провели исследование, которое касалось выбора между рискованными перспективами. Решения, принимаемые инвестором, не соответствуют принципу максимизации полезности. Выявленная тенденция называется «эффектом определенности». [3]

Применение теории перспектив на практике дает возможность улучшить прогнозную точность инвестиционной модели. Инвестор принимает решения с учетом собственного отношения к риску. Теорию перспектив с практической точки зрения применяют при оценке средней доходности финансового актива, для совершения операций на фондовом рынке, а также для эффективной торговли финансовым активом в долгосрочной перспективе.

В обыденной жизни люди ограничены во времени и имеющихся ресурсах, по этой причине они не могут всесторонне оценить поступающую информацию и имеющиеся данные. За определенный период времени у человека вырабатываются алгоритмы, которые позволяют быстро реагировать на внешние стимулы. В психологии такие алгоритмы называют эвристиками. Эвристики могут быть очень эффективными, если их использовать для решения ограниченного круга проблем. Однако в случае использования тех же алгоритмов, но уже в других ситуациях, появляются систематические (или эвристические) ошибки. Эвристики формируются людьми естественным путем, поэтому они присутствуют и в финансовой сфере. Благодаря психологическим исследованиям было доказано существование эвристик и систематических ошибок, которые являются их следствием. Ниже приведены некоторые из них:

Доступность — одна из ошибок, которая подразумевает под собой принятие человеком решений на основе собственных знаний. Иными словами, вместо того, чтобы обратиться к другим источникам, человек предпочитает довериться к собственной памяти.

Репрезентативность — это суждение, которое формируется на основе стереотипов. Чаще всего люди основываются на небольшой выборке, которую считают репрезентативной в сравнении со всей картиной. Такие суждения часто приводят к принятию неправильных решений. К примеру, инвесторы могут принять кратковременный рост за начало долгосрочного повышения цен акций определенных компаний с хорошей историей и репутацией. Нередки случаи, которые опровергают сложившиеся стереотипы. Так, например, есть закономерность относительно акций, которые в течение трехлетнего периода приносили наименьшую прибыль. В следующие три года их характеризовала наибольшая прибыльность. В этой трактовке работает и обратная ситуация.

«Ошибка игрока» и «закон малых чисел» возникают в случае неправильного применения закона больших чисел. Это объясняется с помощью распространенного примера с монеткой из теории игр. Человек подбрасывает монетку пять раз подряд, каждый раз ему выпала решка. Возникает вопрос: какова вероятность того, что на шестой раз выпадет орел? Если все условия соблюдены, и монетка не бракована, то вероятность выпадения орла равна 50 %. Тем не менее, большинство людей считают, что на шестое подбрасывание орел должен выпасть однозначно. Этот психологический феномен создает ошибочное мнение у человека, так как использование закона больших чисел в небольших выборках неэффективно. [4]

Привязка — ошибка, которая заставляет человека основываться на первоначальном значении, которое чаще всего выбирается случайно.

Консерватизм — ошибка, суть которой заключается в том, что в случае, когда человеку встречается нетипичная для его мышления ситуация, он все равно применяют привычные для него методы решения.

К современным теориям поведенческих финансов, применимым на финансовых рынках относят еще две теории: теория шумовой торговли и теория влияния психологических качеств трейдера на эффективность совершаемых им операций.

Теория шумовой торговли заключается в том, что основная торговля на фондовом рынке ведется на основе так называемого «шума», а не проверенной и достоверной информации. Трейдеров называют «шумовыми» в том случае, когда они действуют, опираясь на слухи и советы экспертов, которые ни разу в жизни не торговали, одним словом базой для их деятельности выступает непроверенная информация. Шумовые трейдеры ведут себя нерационально, потому что, будучи, не обладая точной информацией, они слушают все, что получают из недостоверных источников. Тем не менее, само существование «шума» делает реальным существование рынка и торговли на нем, потому что в случае рационального поведения каждого из участников получение прибыли на операциях было бы невозможным. Шумовым трейдерам противопоставляют информационных трейдеров, которые составляют вторую часть рынка. Информационные трейдеры рационально принимают решения и не прислушиваются к слухам и непроверенным источникам информации. Они чаще других получают прибыль от проводимых операций, причем они торгуют именно с шумовыми трейдерами. Предположения, которые выдвигаются теорией шумовой торговли, не совпадают с классическими учениями, однако, доступно объясняют поведение участников рынка, указывая на его непредсказуемость.

Вторая по значимости теория — это теория влияния психологических качеств трейдера на эффективность совершаемых им операций. Американские и канадские ученые провели исследование, на основе которого было установлено, что между положительными (с психологической точки зрения) качествами трейдера и успешностью его карьеры существует определенная корреляционная связь. Таким образом, инвестор должен иметь определенные качества, чтобы быть успешным в своей деятельности на рынке. Выделяют несколько важных положительных профессиональных качеств трейдера. Во-первых, трейдер не должен преследовать цель — иметь контроль над всем рынком. Во-вторых, трейдер должен знать максимальную величину риска, которую он готов принять на себя. В-третьих, профессиональный участник рынка не должен привязываться к уже известным ему финансовым инструментам. В-четвертых, трейдер должен уметь предвидеть несколько вариантов развития событий на рынке и, если это необходимо, отдать предпочтение долгосрочной перспективе, нежели прибыли, которую возможно получить прямо сейчас. В-пятых, для получения хороших результатов от торговли на фондовой бирже необходимо иметь навыки работы с большим количеством различной информации, которая поступает со стремительной скоростью.

Упомянутые выше качества уменьшают количество ошибок и помогают трейдеру рационально мыслить и поступать. Согласно данной теории, наличие этих качеств определяют так называемый «трейдерный оптимизм», который обязателен для успешной деятельности.

«Трейдерный оптимизм» можно получит вместе с опытом работы на рынке в качестве профессионального участника. Для инвестора «трейдерный оптимизм» увеличивается пропорционально количеству прибыльных для него операций. В определенный момент карьеры инвестора этот показатель становится важнейшей составляющей успеха.

Данные теории поведенческих финансов применимы на практике, так как позволяют не только дать объяснение многим поступкам других инвесторов, но и предсказать их и на основе данной картины происходящего разработать финансовые стратегии для успешной деятельности на рынке.

 

Литература:

 

1.         Статья «Фондовый рынок и поведенческие финансы» — http://www.long-short.ru/post/fondovyy-rynok-i-povedencheskie-finansy-427

2.         Статья «Применение поведенческих финансов в биржевой торговле» от 01.06.2014 — http://xn----gtbbi9acdzm.xn--p1ai/2014/06/trading-i-povedencheskie-finansy/

3.         Статья Горецкой В. А. «Поведенческие финансы: использование теории перспектив в процессе принятия инвестиционных решений» из журнала «Российское предпринимательство» № 13 (235) за 2013 год, cтр. 104–1104.

4.         А. В. Лукашов «Поведенческие корпоративные финансы и дивидендная политика фирмы» — Журнал «Управление корпоративными финансами» № 3, 2004 г.

5.         Статья Ващенко Т. В., Лисицына Е. В. «Современные теории поведенческих финансов» Поведенческие финансы — новое направление финансового менеджмента. История возникновения и развития // Финансовый менеджмент. — 2006. — № 1.

moluch.ru

Поведенческие финансы Википедия

Поведенческая экономика — направление экономических исследований, которое изучает влияние социальных, когнитивных и эмоциональных факторов на экономическое поведение, принятие экономических решений отдельными лицами и учреждениями и последствия этого влияния на рыночные переменные (цены, прибыль, размещение ресурсов). Основным объектом изучения поведенческой экономики являются границы рациональности экономических агентов. Поведенческие модели, исследуемые в поведенческой экономике, чаще всего совмещают достижения психологии с неоклассической экономической теорией, охватывая целый ряд концепций, методов и областей исследования. Специалисты по поведенческой экономике интересуются не только происходящими на рынке явлениями, но и процессами коллективного выбора, которые также содержат элементы когнитивных ошибок и эгоизма при принятии решений экономическими агентами.

История

В начале своего развития экономическая наука была тесно связана с психологией. Так, например, Адам Смит в своей «Теории нравственных чувств» предлагал психологическое объяснение поведения индивида, описывая такие понятия, как «честность» и «справедливость», а теория полезности И. Бентама имеет под собой психологическую основу. Однако с развитием неоклассической экономической теории экономисты взяли за образец развития методологию естественных наук, когда поведение объекта (в данном случае экономическое поведение) выводится из неких заранее установленных предпосылок о природе человека. Речь идет о концепции «экономического человека» (RREEMM), в которой человеческое поведение считается полностью рациональным. Практически одновременно со своим возникновением данная концепция подверглась сильной критике. Позже многие авторитетные сторонники неоклассической экономической теории (Ф. Эджуорт, В. Парето, И. Фишер) использовали более сложные с точки зрения психологии концепции.

Возникновение экономической психологии

Возникновение и развитие экономической психологии в 20 веке благодаря работам Г. Тарда, Дж. Катоны, Л. Гараи позволило модифицировать исходную модель человека: получили признание модели ожидаемой полезности и модели межвременной полезности, на основе которых стало возможно выдвигать доступные для проверки гипотезы о процессе принятия решений в условиях неопределенности и разнесенном во времени выборе. В ходе тестирования гипотез были обнаружены и многократно повторены аномалии выбора, которые в дальнейшем послужили развитию науки. В частности, лауреатом Нобелевской премии М. Алле был обнаружен парадокс, впоследствии названный парадоксом Алле: в исследованиях проблемы принятия решений, впервые обозначенной им в 1953 году, обнаружилось противоречие гипотезе ожидаемой полезности.

Даниэль Канеман и Амос Тверски

В 60-х годах XX века когнитивная психология начала проникать в тайны работы мозга, воспринимая его как устройство обработки информации в отличие от подхода бихевиористов. Психологи Уорд Эдвардс, Амос Тверски и Даниэль Канеман начали сравнивать их когнитивные модели принятия решений в условиях риска и неопределенности с экономическими моделями рационального поведения. Математическая психология давно интересовалась транзитивностью предпочтений и шкалами и методами измерения полезности (см., например, Д.Люче).

Теория перспектив

В 1979 году вышла работа Д. Канемана и А. Тверски «Теория перспектив: изучения процесса принятия решений в условиях риска», в которой используется когнитивная психология для объяснения многочисленных расхождений между реальным принятием экономических решений и неоклассической теорией. Теория перспектив является примером обобщенной теории ожидаемой полезности. Несмотря на то, что она не является устоявшимся направлением экономической теории, дескриптивная неточность теории ожидаемой полезности является побуждающим мотивом для развития обобщенной теории ожидаемой полезности.

В 1968 году издается работа лауреата Нобелевской премии Гэри Беккера «Преступление и наказание: экономический подход», в которой происходит включение психологических факторов в принятие экономических решений. Тем не менее, Г.Беккер придерживался всех аксиом теории полезности. Другой лауреат Нобелевской премии, Герберт Саймон, разработал теорию ограниченной рациональности, чтобы объяснить, как люди стремятся к удовлетворению, вместо того, чтобы максимизировать полезность, как ранее предполагали экономисты. Психологические феномены, такие как чрезмерная самоуверенность, проекция, эффекты ограниченности внимания также являются частью этой теории. Важными вехами становления поведенческой экономики являются конференция в Чикагском университете, специальный выпуск журнала Quarterly Journal of Economics, посвященный поведенческой экономике («Памяти Амоса Тверски») и получение в 2002 году Нобелевской премии Д. Канеманом за «включение данных психологических исследований в экономическую науку, в особенности тех, что касаются суждений человека и принятия решения в ситуации неопределенности».

Межвременной выбор

Поведенческая экономика также изучает межвременной выбор. Межвременной выбор в значительной степени противоречив, как, например, показывает модель дисконтирования по гиперболе Джорджа Эйнсли (1975). Дэвид Лейбсон, Тед О’Донохью и Мэттью Рабин внесли свой вклад в развитие этой наиболее активно проверяемой гипотезы. Модель гиперболического дисконтирования описывает тенденцию дисконтировать полезность по гиперболически убывающей ставке. Простая модель дисконтирования предполагает, что если 1) полезность (Ut+1) в момент времени t+1 привести к моменту t, и субъект будет использовать ставку дисконтирования r1, и 2) полезность (Ut+2) в момент времени t+2 привести к моменту t+1, то субъект будет использовать ставку дисконтирования r2, то r1=r2. Гипотеза Эйнсли говорит о том, что r — функция вида гиперболы от t: чем ближе момент t к настоящему моменту, тем важнее для нас полезность, тем больше r. По мере отдаления получения полезности во времени стимул её получать практически исчезает, r убывает, и убывает очень быстро.

Такое поведение ставки дисконтирования можно объяснить с помощью моделей субаддитивного дисконтирования, которые различают задержку и интервал дисконтирования: если интервал дисконтирования небольшой (выгода ожидается скоро), люди менее терпеливы в ситуации, когда срок наступил, а выплата откладывается. В последние годы исследователи указывают на то, что человек конструирует предпочтения при дисконтировании. Дисконтирование во многом зависит от ожиданий, фреймов, направленности внимания, направленности мыслей, настроения, символов и знаков, уровня глюкозы в крови, а также шкалы, используемой для описания того, что дисконтируется. Известные ученые ставят под сомнение тот факт, что дисконтирование, являясь основным параметром межвременного выбора, в действительности описывает, что именно люди делают, когда их выбор имеет последствия в будущем. Учитывая непостоянство ставки дисконтирования, это предположение может иметь смысл.

Другие области исследования

Другие направления поведенческой экономики совершенствуют функцию полезности без учета непостоянства предпочтений. Эрнст Фер, Армин Фальк и Мэттью Рабин изучили такие понятия как «честность», «неприятие неравенства» и «взаимный альтруизм», подвергая сомнению предположение неоклассической экономической теории о «совершенном эгоизме». Особенно ярко феномены проявились в ситуации определения размера заработной платы. Исследования «внутренней мотивации» (Гнизи и Рустичини), «идентичности» (Акерлоф и Крантон) показывают, что агенты извлекают полезность, поступая в соответствии с личными установками и общественными нормами в дополнение к условной ожидаемой полезности. «Условная ожидаемая полезность» — одна из форм рассуждения, когда индивид под действием иллюзии контроля рассчитывает вероятность внешних событий и свою ожидаемую полезность как функцию от своих действий, забывая, что зачастую у него нет возможности даже случайно повлиять на внешние события. После успешного выхода в свет книги Дэна Ариэли «Предсказуемая иррациональность» поведенческая экономика стала весьма популярной среди широкой публики. Ученые-практики, занимающиеся этой дисциплиной, изучили вопросы квазигосударственных стратегий, таких как, например, «карта действия широкополосных сетей».

Методология

Поведенческая экономика и теории финансов почти полностью были разработаны на базе экспериментальных наблюдений и ответов, полученных в ходе опросов, хотя последнее время все чаще используются полевые исследования. Функциональная магнитно-резонансная томография позволяет определить, какие части мозга задействованы при принятии экономических решений. Эксперименты, имитирующие рыночные операции, такие как продажа акций или проведение аукционов, могут устранить влияние отдельных когнитивных искажений на поведение человека. Подобные эксперименты могут помочь сузить ряд возможных объяснений. Эффективными являются эксперименты, включающие в себя компонент побуждения, как правило, предполагающие заключение сделок и использование реальных денег.

Поведенческая экономика в сравнение с экспериментальной экономикой

Важно отметить, что поведенческая экономика отличается от экспериментальной экономики, которая для изучения экономических вопросов использует экспериментальные методы, при этом не все направления экспериментальной экономики связаны с психологией. Несмотря на то, что многие из исследований изучают психологические аспекты принятия решений, эксперименты ставят целью объяснение действия институтов или являются предварительными тестами дизайна рыночных механизмов. В то же время, поведенческая экономика не всегда использует экспериментальные методы, во многом полагаясь на теорию и метод наблюдения.

Ключевые направления исследования

В теории поведенческих финансов и поведенческой экономике основополагающими являются три направления:

• Эвристика: люди часто принимают решения исходя из практического правила, не обязательно логичного. (см. также статьи Когнитивные искажения и Ограниченная рациональность).
• Фрейм: смысловая рамка, используемая человеком для понимания чего-либо, и действия в рамках этого понимания.
• Рыночная неэффективность: ошибки принятия решений на рынке, проявляющиеся в установке неверной цены, нерациональном принятии решений, аномалиях расчета прибыли. Ричард Талер, в частности, описал особые рыночные аномалии с точки зрения поведенческой экономики.

Для объяснения волатильности рынка ценных бумаг Барберис, Шлейфер, Вишни (англ.)русск. и Дэниель, Хиршлифер и Субраманиам разработали модели, основанные на экстраполяции и излишней самоуверенности, однако ведутся споры о данных, на которых исследователи основывались. Модели предполагают, что всем агентам присущи ошибки или предубеждения одинакового рода, таким образом, при агрегировании на уровне рынка они не исчезают. Это может быть свидетельством того, что большая доля агентов реагирует на один и тот же сигнал (например, мнение аналитика) или имеют одни и те же предубеждения. В более общем смысле, когнитивные искажения в совокупности могут оказывать серьезное влияние при социальном заражении идеями и эмоциями (вызывающем коллективную эйфорию или страх), что ведет к феномену стадного поведения или огруппленного мышления. Поведенческая экономика и поведенческие финансы основываются в равной мере на социальной психологии больших групп и на индивидуальной психологии. В некоторых поведенческих моделях небольшая девиантная группа способна оказывать существенное влияние на весь рынок в целом (e.g. Fehr and Schmidt, 1999).

Топики

Модели в поведенческой экономике, как правило, исследуют определенные рыночные аномалии и модифицируют стандартные модели неоклассической экономической теории, описывая принимающих решения лиц как использующих эвристику и подверженных влиянию фреймов. В целом, экономисты не выходят за рамки неоклассической экономической теории, хотя стандартное предположение о рациональном поведении зачастую подвергается сомнению.

«Эвристики»

Фреймы

Аномалии в экономическом поведении

• Эффект предпочтений
• Эффект обладания
• Неприятие несправедливости
• Взаимная выгода
• Межвременное потребление
• Предпочтение текущего потребления
• Импульсное инвестирование
• Жадность и страх
• Стадное поведение
• Ловушка утопленных затрат

Аномалии в рыночных ценах и доходах

• Загадка доходности акций
• Гипотеза эффективного уровня оплаты труда
• Жесткость цен
• Лимит на арбитражные операции
• Ловушка дивидендов
• Распределение с медленно убывающим «хвостом» (склонность к крайностям)
• Календарный эффект

Критика

Критики теории поведенческой экономики, как правило, подчеркивают рациональность экономических агентов. Они утверждают, что данные о поведении экономических агентов, полученные в результате экспериментального наблюдения, не в полной мере отражают реальные ситуации на рынке, так как возможности получения знаний и конкуренция на рынке гарантируют, по крайней мере, хорошее приближение к рациональному поведению. Также критики отмечают, что когнитивные теории, такие как теория перспектив, являются моделями принятия решений, и не способны отразить в целом экономическое поведение. Эти модели применимы лишь к единичным решениям проблем, предложенных участникам экспериментов и опросов. Сторонники традиционной экономической теории также настроены скептически по отношению к экспериментальным и основанным на опросах методам исследования, широко применяемым поведенческой экономикой. При определении экономических показателей экономисты обычно делают акцент на выявленные, а не заявленные в опросах предпочтения. Экспериментальные методы исследования и опросы подвержены системным ошибкам предвзятости, стратегического поведения и недостатка побудительной сочетаемости.

Рабин (1998) отклоняет все критические замечания, утверждая, что достоверные результаты, способные дать качественное теоретическое понимание процесса, получаются только при проверке в различных ситуациях и местностях. Сторонники поведенческой экономики в ответ на критику переключают своё внимание с лабораторных исследований на изучение экономических процессов в реальных условиях. Некоторые экономисты видят разницу между экспериментальной экономикой и поведенческой экономикой, однако выдающие экономисты — сторонники этих двух направлений используют, как правило, одни и те же техники и подходы при работе над общими проблемами. Так, например, в рамках поведенческой экономики активно изучается нейроэкономика, которая вся, по сути, является экспериментальной и не может использовать полевые методы. Сторонники поведенческой экономики отмечают, что неоклассические модели часто не способны предсказать результаты тех или иных процессов в реальности. Достижения поведенческой экономики могут изменять неоклассические модели. Эти скорректированные модели не только приводят к аналогичным прогнозам традиционных моделей, но и успешно используются в тех ситуациях, когда традиционные модели оказываются бессильны. Но не стоит преувеличивать возможности поведенческой экономики. Пока это лишь группа разрозненных феноменов, выявленных на практике. Стройной базовой теории, обобщающей и выстраивающей единую систему, в которую бы были вписаны все эффекты и когнитивные искажения, пока нет. Что является ещё одним элементом критики со стороны традиционных экономистов.

Теория поведенческих финансов

Топики

Центральным в исследованиях поведенческих финансов является вопрос «Почему участники рыночных отношений систематически совершают ошибки?» Эти ошибки влияют на цены и прибыль, что приводит к неэффективности рынка. Кроме того, поведенческие финансы рассматривают, как другие участники рыночных отношений пытаются выиграть на неэффективности.

Основными причинами неэффективности являются, во-первых, излишняя и недостаточная реакция на информацию, задающую рыночные тенденции (в исключительных случаях — экономический пузырь и биржевой крах). Во-вторых, ограниченное внимание инвесторов, чрезмерная самоуверенность, чрезмерный оптимизм, стадный инстинкт и шумовая торговля. Технические аналитики рассматривают поведенческую экономику и поведенческие финансы как основу технического анализа. В-третьих, ключевым вопросом является асимметрия между решением накапливать и сохранять ресурсы, известным как парадокс «синица в руке», и боязнью потери, нежеланием расставаться с ценным имуществом. Ловушка невозвратных затрат проявляется в таком поведение инвестора, как нежелание продавать акции, при условии, что это номинально приведет к убытку. Это также способно объяснить, почему цены на жилье редко и медленно снижаются до уровня рыночного равновесия в период незначительного спроса.

Бенартци и Талер (1995), утверждали, что с помощью одного из вариантов теории перспектив им удалось разгадать загадку доходности акций, в то время как сделать это с помощью традиционных финансовых моделей не удалось. Экспериментальная финансовая теория использует экспериментальный метод, в рамках которого с целью изучения процесса принятия решений людьми и их поведения на финансовых рынках создается искусственный рынок с помощью моделирующих программных средств.

Модели

Некоторые финансовые модели, используемые в управлении денежными средствами и оценки имущества, включают в себя параметры поведенческих финансов, например:

• Модель Талера, описывающая реакцию цены на информацию, включающая три фазы: недостаточная реакция-адаптация-гиперреакция, которые создают тенденцию в движении цен

Одна из характерных черт гиперреакции в том, что средняя прибыль, следующая за объявлением хороших новостей, ниже, чем та, которая следует за объявлением плохих новостей. Другими словами, гиперреакция происходит, когда рынок реагирует на новости слишком интенсивно, тем самым требуя адаптации уже в противоположном направлении. В результате на одном этапе ценные бумаги будут переоценены, на следующем этапе, возможно, будут недооценены.

• Коэффициент имиджа ценных бумаг.

Критика

Критики, одним из которых является Юджин Фама, как правило, поддерживают гипотезу эффективного рынка. Они утверждают, что теория поведенческих финансов, скорее представляет собой набор аномалий, чем реальное направление финансов, при этом эти аномалии либо быстро вытесняются с рынка, либо объясняются строением рынка. Однако, индивидуальные когнитивные искажения отличны от общественных искажений; первые могут быть усреднены самим рынком, тогда как последние способны создавать положительные обратные связи, продвигающие рынок все дальше от справедливой цены равновесия. Подобным образом, чтобы аномалия поведения нарушила рыночную эффективность, инвестор должен быть готов торговать вопреки аномалии, заработав при этом сверхприбыль. Для многих случаев когнитивного искажения это не так.

В особых случаях критика проскальзывает в объяснениях загадки доходности акций. Спорным является тот факт, что её причина — барьеры входа (как практические, так и психологические). В частности, развитие электронных площадок открыло фондовую биржу для большего количества участников торговли, что снимает барьеры, но дивиденды по акциям и облигациям не выравниваются. В ответ последователи поведенческих финансов заявляют, что большая часть личных инвестиций управляется через пенсионные фонды, сводя к минимуму влияние этих мнимых барьеров входа. Кроме того, профессиональные инвесторы и управляющие фондов владеют большим количеством облигаций, чем принято считать при данных уровнях доходности ценных бумаг.

Количественные поведенческие финансы

Чтобы понять тенденции в поведении человека, количественные поведенческие финансы используют точные статистические методы исследования. Маркетинговые исследования не содержат данных о том, что усиливающиеся предубеждения оказывают влияние на принятие маркетинговых решений. Среди ведущих исследователей этой области — Гундуз Кагинальп (главный редактор Journal of Behavioral Finance, 2000—2004), а также его соавторы: Нобелевский лауреат (2002) Вернон Смит, Дэвид Портер, Дон Валенович, Владимира Илиева, Ахмет Дюран, а также Рэй Стерм.

Все исследования в этой области можно разделить на следующие направления:

1. Эмпирические исследования, демонстрирующие существенные отклонения от классических теорий
2. Создание моделей с использованием поведенческих концепций и неклассических предположений об ограничениях активов
3. Прогнозирование, основанное на этих методах
4. Тестирование моделей на экспериментальных рынках

Поведенческая теория игр

Поведенческая теория игр — направление теории игр, занимающееся адаптацией теоретико-игровых ситуаций к экспериментальному дизайну [Гинтис]. Оно изучает, как реальные люди ведут себя в ситуации принятия стратегического решения, когда успех индивида зависит от решений других участников игры. Данное направление исследований концентрирует внимание на трех направлениях — математические теории, объясняющие социальное взаимодействие людей при торгах и установлении доверия между ними; ограничения стратегического поведения и когнитивные возможности учета шагов соперников; модификация стратегий в процессе обучения людей на практике [Колин Камерер]. Области изучения включают стратегические решения о купле-продаже, блеф в азартных играх, забастовки, общественные договоренности и создание коллективных благ, гонка патентов, создание репутации и другие.

Поведенческая теория игр активно развивается с 1980 г. Наиболее известными учеными, работающими в области поведенческой теории игр, являются Колин Камерер — Калифорнийский технологический институт, Винсент Кроуфорд [Vincent Crawford] — Университет Калифорнии, Герберт Гинтис — Университет Массачусетса.

Награды

В 2017 году Королевская шведская академия наук за вклад в поведенческую экономику присудила премию Sveriges Riksbank в области экономических наук в память Альфреда Нобеля Ричарду Х. Талеру[1]. Изучая последствия ограниченной рациональности, социальных предпочтений и отсутствия самоконтроля Ричарду Х. Талер показал, как эти человеческие черты влияют на индивидуальные решения и на рыночные результаты.

См. также

Примечания

Литература

• Питер Бернстайн. Фундаментальные идеи финансового мира. Эволюция = Capital Ideas Evolving. — М.: «Альпина Паблишер», 2009. — 256 с. — ISBN 978-5-9614-0972-7.
• Дэн Ариели. Поведенческая экономика. Почему люди ведут себя иррационально и как заработать на этом. – М.: Манн, Иванов и Фербер, 2013. – 296 с. – ISBN 978-5-91657-549-1
• Ричард Талер. Новая поведенческая экономика. Почему люди нарушают правила традиционной экономики и как на этом заработать. – М.: Эксмо, 2017. – 368 с. – ISBN 978-5-699-90980-3
• C.Ю. Богатырев   Поведенческие финансы. Учебное пособие   М.: Прометей, 2018 - 210 с. - ISBN 978-5-907003-55-2

Ссылки

wikiredia.ru

Поведенческие финансы и их роль на фондовом рынке

Эта тема является довольно свежей. Она представляет собой еще не до конца исследованную область. Поэтому говорить о том, что здесь поставлена точка и можно быть уверенным в полученной информации, еще нельзя. Почему? Что же собой представляет это направление? Какие книги можно почитать по теме?

Вводная информация

Отличие между поведенческими и традиционными финансами заключается в:

1. Объективном восприятии информации.
2. Адекватности подхода к прогнозам.

Говоря проще – одни экономисты пользуются конкретными индикаторами, тогда как другие считают, что в прогнозировании без погрешностей не обойтись. Второе мнение принадлежит сторонникам поведенческой экономики. Они считают, что это обусловлено возможностью совершать ошибки, когда прогнозы делают именно люди. Ведь приходится в таком случае использовать свою память и, воспроизводя принятие определенных решений, опираться на ее данные.

При этом люди не очень любят применять логический анализ информации, которая доступна. Такая ситуация и приводит к возникновению погрешностей. Чтобы минимизировать их путем учета, и была придумана теория поведенческих финансов. Люди чаще руководствуются эмоциями, а не логикой. Так, на цену акций большее влияние оказывает психология инвесторов, нежели фундаментальные индикаторы.

В качестве основы для рассмотрения этой темы следует взять исследования Амоса Тверски и Дэниела Канемана. Их наработки и доводы пришлись по вкусу большому количеству поведенческих экономистов. Эти коллеги не раз доказывали, что человек неэффективно перерабатывает данные. Людям свойственно принятие нелепых и быстрых решений. Такое встречается значительно чаще, нежели неспешные и логические выводы, базирующиеся на адекватности и объективности. Так, среди трейдеров чаще встречается понимание рынка через веру в лучшее. В совокупности с памятью прошлого и проведением параллелей, с учетом сигналов, что не являются гарантией реализации прогноза, ожидаемого трейдером.

О моделях, используемых в прогнозировании

Неудивительно, что попытки предвидеть будущее не обходятся без сложностей. Ведь между поведением и движениями есть чрезвычайно тесная взаимосвязь. Предугадать психологию толпы непросто. Этот вопрос начал изучаться еще с 40-х годов прошлого столетия. Добиться существенных результатов в предсказании поведения финансовых рынков так никто и не смог. Но попытки не прекращаются. Энтузиасты пробуют и по сей день достигнуть успеха в создании сложных математических моделей, позволяющих точно прогнозировать ситуации. Многие люди верят в реальность такого подхода. При этом психология отодвигается на второй план.

Итак, как наш мозг принимает решение? Поведенческие финансы, хотя и встречают известный скептицизм, все же заслуживают внимания. В качестве одного интересного момента есть желание привести небольшой факт: упомянутый ранее когнитивный психолог и физиолог Дэниел Канеман получил в 2002 году Нобелевскую премию в экономической сфере. При этом он серьезно выделяется среди всех, кто имел честь быть удостоенным ее одной только своей специализацией. Конечно, наличие премии не может доказать, что теория подлинная. Но это был первый шаг на пути мирового признания. Но вообще, эта тема берет начало еще с 1985 года, когда поведенческие финансы возникли как наука.

Предполагается, что использование ее информации позволяет учитывать иррациональную природу деятельности инвесторов в рыночных условиях, объясняя поведение объектов в ситуациях, когда классические догматы не могут предоставить внятного объяснения. И как итог – можно будет справляться с негативными результатами ошибочных суждений, равно как и иллюзий восприятия. Также можно с определенным успехом предвидеть действия иных участников рынка, разработать эффективную инвестиционную стратегию и добиться максимального эффекта от направляемого и вложенного капитала.

Последующее развитие

Не нужно думать, что если была опубликована первая статья, то сразу же поведенческие финансы на бирже начали быстро поднимать под себя деятельность. Многие специалисты встречались с невозможностью объяснения многих явлений, которые происходят на финансовых рынках. Классические теории просто не позволяли уместить их в существующих рамках. Одновременно высказанная идея о поведенческом аспекте манила многих. Поэтому началось более подробное изучение связи между результативностью финансово-хозяйственной деятельности и личными характеристиками людей.

На данный момент создана уже не одна теория поведенческих финансов. Они нацелены на пояснение многочисленных фактов, когда классические подходы расходятся с практикой. Среди всего разнообразия необходимо отметить, что наиболее перспективными считаются следующие теории:

1. Перспектив.
2. Поведения инвесторов на фондовом рынке.
3. Шумовой торговли.
4. Влияние психологических качеств трейдера на эффективность осуществляемых операций.

Это заслуживающие рассмотрения теории и авторы. Поведенческие финансы только ими не ограничиваются. Но, тем не менее, они являются наиболее интересными и полными формированиями. Хотя заслуживают упоминания и отдельные мыслители – например, Г. Саймон. Поведенческие финансы и инвесторы представляли для него немалый интерес, хотя в годы его работы об этом еще не сильно догадывались, ведь они как отдельная наука еще не оформились. Но, тем не менее, он был удостоен Нобелевской премии за свои изыскания.

Теория перспектив

Начало положил Моргенштерн и Нейман в 1944 году. Тогда они сформулировали теорию ожидаемой полезности. Она сейчас лежит в основе большого количества финансовых моделей. Но для трейдеров основной интерес представляет не она. В рамках темы наибольшее значение имеет теория рациональных ожиданий, которая является дополнением, объясняющим поведение экономических субъектов на макроуровне.

Согласно приведенным гипотезам, формирование ожиданий людей осуществляется не на собственном опыте, а на использовании предоставленной информации. Например, правительство заявляет, что будет принимать все необходимые для борьбы с инфляцией меры. Люди должны при этом трансформировать собственные ожидания согласно полученной информации. Почти сразу же возникло много критики, которая ставила под сомнение универсальность таких предположений.

Наиболее влиятельной в этом плане является теория перспектив, которую подготовили Канеман и Тверки и представили публике в 1979 году. Она используется для объяснения и предсказания поведения инвесторов в условиях риска и неопределенности. Теория перспектив считает, что участники рынка не обладают рациональным поведением. Она является примером описательного, а не нормативного анализа. Одновременно тот факт, что она базируется на результатах, полученных при проведении сотен экспериментов, не позволяет от нее отказаться.

О результатах исследований

К каким заключениям пришли Канеман и Тверки после работы? Они установили, что ощущения индивидов от приобретений и потерь денежных сумм, равных по абсолютной величине, несимметричны. Что это значит? Удовольствие человека от приобретения тысячи долларов значительно меньше, нежели расстройство при ее потере. И при этом стремление избегать утрат слабо связано с наличием желания сторониться риска. Это приводит к интересному результату.

Так, избегая потерь в реальной жизни, люди рискуют значительно меньше, чем если бы деятельность осуществлялась в строго рациональных рамках и стремилась максимизировать полезность при осуществлении поступков. Также теория перспектив продвигает точку зрения, что людям свойственно неверно оценивать вероятности. В результате поведенческие финансы и облигации имеют не рациональную стоимость. Например, недооценивается вероятность событий, наличие которых в будущем практически гарантировано или наоборот. Возможна также и ситуация, когда что-то считается таковым, что никогда не произойдет. Хотя существует вероятность их реализации (пускай и малая). Все это способствовало формированию основных положений:

1. Полезность каждого результата должна включать в себя оценку соответствующей ему вероятности. При этом необходимо делать поправку на отношение людей к риску.
2. Введение функции стоимости. Определяется она не итоговым благосостоянием субъекта, а величинами, что в конкретном случае являются «проигрышами» и «выигрышами», которые разделяются «точками безразличия».

Теория перспектив используется для пояснения большого количества аномалий, которые можно встретить на рынке. В качестве наиболее иллюстративных примеров можно привести:

1. Эффект предрасположенности.
2. Повышенную премию за риск.
3. Асимметричность коэффициентов эластичности спроса по цене.

Теория поведения инвесторов на фондовом рынке

Приступаем к следующей разработке. Ее формирование началось с работы Шлейфера «Неэффективные рынки: Введение в поведенческие финансы». В ней анализируется множество свидетельств как недостаточной, так и чрезмерной реакции инвесторов на новые данные. Когда это может быть?

Недостаточная реакция наблюдается в случаях получения отрицательных данных, когда котировки понижаются меньше, чем им следовало бы. Иными словами, акции компании переоценены. Их приобретение приносит инвестору убыток. Чрезмерная реакция встречается в тех случаях, когда после серии положительных потоков данных цена повышается чрезмерно сильно. И объект оказывается переоцененным. При этом он приносит своим владельцам убыток. Изменения происходят под влиянием общедоступной информации.

Доказательства о недостаточной или чрезмерной реакции были получены в ходе многочисленных наблюдений, что проводились с 1970 года рядом специалистов. Например, для опровержения или подтверждения гипотезы эффективного рынка их получили Логран, Катлер, Потерб, Саммерс и многие другие. Шлейфер предложил модель, согласно которой можно описать процесс формирования мнения у инвесторов относительно акций определенных компаний. В ее основе лежит два фактора:

1. Консерватизм мышления.
2. Неправильное использование моделей теории вероятностей на практике.

Как же они проявляются? Эффект консерватизма заключается в недостаточной реакции инвесторов на поступление отрицательной информации, которая должна привести к переоценке акций. Поведенческий надзор на финансовом рынке показал, что плохие новости, не соответствующие сложившимся представлениям, плохо воспринимаются. Поэтому реакция происходит запоздало или ограничено. Неправильное использование моделей теории вероятности на практике состоит в том, что, имея серию хороших новостей о компании, инвесторы думают, что положительная тенденция будет сохранена и в будущем. Но если убеждение подкрепляется только этим, то результатом является только переоценка активов и понижение доходов их владельцев.

Теория шумовой торговли

Впервые миру она была предложена в 1968 году. Ее основные положения были сформулированы в работе Блэка «Шум». Дальнейшим развитием теории занимался Саммерс, Брэдфорд, Шлейфер, Де Лонг. В чем же ее суть?

Работа на фондовом рынке, когда в качестве основы для принятия решения используется шум (слухи, непроверенная информация и т. д.) противопоставляется подходу, который строится на достоверной и своевременной информации. Как это выглядит на практике? Когда участники рынка руководствуются в своих действиях непроверенными данными и слухами, пользуются советами псевдоэкспертов, то это значит, что они шумовые трейдеры. Они осуществляют сделки. При этом шум принимается за точные данные, хотя он такими не является. Иными словами – их поведение не является рациональным.

Часто деятельность осуществляется потому, что, как сказал Блэк, «им нравится торговать». Именно этот фактор и способствует увеличению активности. Ведь если бы рыночные цены всегда были бы результатом адекватной и достоверной информации, то в таком случае получить дополнительную прибыль – дело сложное. И фондовая торговля в том виде, в котором она есть, потеряла бы весь смысл.

Но на этом не заканчиваются рассматриваемые эффекты. Поведенческие финансы в рамках данной теории предполагают, что обязательно должны быть и рациональные участники. Для их обозначения используется словосочетание «информационные трейдеры». Как правило, первые оказываются в убытках, тогда как вторые получают прибыль. При этом информационные трейдеры учитывают поведение своих "шумных" коллег и стремятся больше взаимодействовать с ними, нежели со своими рациональными конкурентами. Эта теория противоречит практически всем важнейшим положениям классических финансов. Но фондовая практика спокойно укладывается в ее рамки, хотя само поведение рынка является малопредсказуемым.

Теория влияния психологических качеств трейдера на эффективность осуществляемых операций

При проведении исследований на рынках Канады и США была установлена статистически достоверная корреляционная связь между положительным набором психологических качеств человека и успешностью осуществляемой им профессиональной деятельности.

В соответствии с данной теорией успех сопутствует тем, кто обладает набором следующих качеств:

1. Отсутствует желание контролировать рынок и подчинить его себе.
2. Чувствует индивидуальный барьер риска – предельные значения, которые может на себя принять. То есть максимальное количество капитала, который можно поставить на кон без фатальных последствий.
3. Принимают обдуманные и адекватные решения даже в тех случаях, когда ситуация развивается не так, как планировалось изначально.
4. Учитывает селективность (выборочность) памяти и восприятия.
5. Может распознавать состояние стресса и вырабатывать защитные механизмы против необдуманных действий, что могут предприниматься в нем.
6. Обладает адекватной самооценкой.
7. Может учитывать влияние негативных склонностей, предрасположений и установок.
8. Избегает психологической привязанности к использованию конкретных финансовых инструментов.
9. Может отказаться от сиюминутной прибыли для выигрыша в долгосрочной перспективе.
10. Обладает выдержкой и терпением.
11. Может планировать развитие нескольких, часто противоположных вариантов развития событий на фондовом рынке.
12. Умеет фокусироваться на цели и постоянно действовать для ее достижения на основе принятого решения.
13. Обладает навыками работы с большими массивами информации для избегания психологических перегрузок.
14. Отсутствует психологическая зависимость от торговли.

Для ознакомления: выбор литературы

Поведенческие финансы, несмотря на свою относительную новизну, являются довольно обширной темой. И уместить абсолютно все в рамках одной статьи – дело сложное.

И для тех, кто желает знать больше, подойдет полноценный учебник. Поведенческие финансы благо неплохо изучены. Они хорошо рассмотрены в следующих трудах:

1. Николай Рудык: «Поведенческие финансы, или Между страхом и жадностью». В этой книге очень хорошо показано, как иррациональная природа человека влияет на процесс принятия решений. Рассматривается, как иллюзии воздействуют на процесс мышления и приводят к систематическим ошибкам. Рудык в «Поведенческих финансах» уделяет внимание чрезмерной уверенности в себе. А также заблуждению «горячей руки», эффекту диспозиции и многим другим факторам, которые только создают проблемы.
2. Сергей Филин: «Поведенческие финансы. Инвесторы, компании, рынки». Это обширный труд, в котором изложена тема эволюции взглядов, психология риска, проблема неэффективности, механизмы ценообразования активов и много чего другого. Это позволит заложить надежную основу для успешной деятельности, если выучить и применить материал, имеющийся в книге. Поведенческие финансы и материал из этой работы будут интересны трейдерам. Особенно для тех, кому приходится работать с активами и влиять на законодательно-нормативное обеспечение.
3. Семен Богатырев: «Поведенческие финансы. Учебное пособие». В этой книге рассматривается процесс зарождения данной сферы, отличия от традиционного направления, описывается используемый инструментарий и показывается, как он может быть использован на практике в стоимостной оценке, учете, бюджетировании и трейдинге.

Но только этим не ограничиваются поведенческие финансы. Книга может дать базовое теоретическое представление о ситуации, но полностью все узнать в мельчайших деталях поможет только практика.

Критика рассматриваемых тезисов

Рассматривая все исключительно в положительном ключе, можно не заметить негативные аспекты. В чем же заключается критика теории поведенческих финансов? В первую очередь приводят такой довод: действующие экономические агенты предпочитают поступать рационально. Поведение, которое наблюдается в рамках экспериментов, обладает ограниченным применением в рыночных ситуациях. Ведь конкуренция стимулирует максимально рациональное поведение.

Ряд исследователей также обращает внимание на тот факт, что существующие наработки поведенческих финансов могут быть использованы только в одноразовых проблемах, похожих на те, которые приходится решать участникам экспериментов или опросов. Кроме этого, наблюдается определенный скепсис и к используемому инструментарию исследования. Ведь наиболее важным является выявленное преимущество, а не названное, как в случае с рассматриваемой теорией. К тому же не нужно забывать о рисках системных упреждений.

fb.ru

использование теории перспектив в процессе принятия инвестиционных решений (Горецкая В.А. ) / Российское предпринимательство № 13 /2013 — Издательство «Креативная экономика»

Поведенческие финансы - это направление неоклассической финансовой теории, в рамках которого осуществляется исследование эмпирически подтвержденных отклонений от традиционной теории. Поведенческие финансы подвергают сомнению предположения о рациональном поведении участников рынка, пытаются обнаружить в поведении инвесторов систематические отклонения от модели рационального принятия решений и создать новые финансовые теории, которые учитывали бы эти отклонения [2].

Содержательная сторона поведенческих финансов

Поведенческие финансы исследуют и моделируют влияние поведенческих характеристик субъекта финансово-экономической деятельности на процесс управления финансами. Данные исследования расширяют принципы реализации финансовых отношений в процессе распределения и использования финансовых ресурсов. Допущениями поведенческих финансов являются:

- поведение субъекта финансово-экономической деятельности является сочетанием рациональных и иррациональных решений;

- форма и структура информации влияет на финансовое решение субъекта финансово-экономической деятельности;

- иррациональное поведение субъектов финансово-экономической деятельности влияет на процесс управления корпоративными финансами;

- иррациональное поведение субъектов финансово-экономической деятельности влияет на ценообразование финансовых ресурсов.

По мнению Ващенко содержательной стороной поведенческих финансов является не доказательство ошибочности или ограниченности существующих классических моделей, а выявление причин, лежащих в основе расхождения традиционной теории и практики, и разработка теорий и моделей, позволяющих выявить и оценить новые факторы, влияющие на процесс принятия решений [1].

По мнению Херша Шифрина существуют три области различий между традиционными и поведенческими финансами:

Во-первых, в основе традиционных финансов лежит допущение о том, что при обработке информации, необходимой для принятия финансовых решений, субъекты финансово-экономической деятельности используют математические и статистические модели и методы правильно и надлежащим образом. Поведенческие финансы допускают, что субъект использует эвристические методы обработки информации, что приводит к значительным искажениям относительно результатов математического и статистического моделирования.

Во-вторых, традиционные финансы полагают, что субъект принимает финансовое решение независимо от формы описания решаемой проблемы, структуры подачи информации. Субъект финансово-хозяйственной деятельности принимает решение на основе четкого объективного осознания соотношения между риском и доходностью. Поведенческие финансы утверждают, что в дополнение к объективным оценкам субъекты воспринимают риск и доходность в зависимости от того, каким образом сформулирована решаемая проблема.

В-третьих, поведенческие финансы утверждают, что отклонение эвристической обработки информации и эффект рамки являются причинами отклонения рыночных цен от фундаментальной стоимости финансовых активов и финансовый рынок не является эффективным. Традиционные финансы допускают эффективность финансового рынка, что означает соответствие фундаментальной и рыночной цены [16].

Развитие теории поведенческих финансов

В 1974 году Д. Канеман и А. Тверски опубликовали исследование ошибок эвристики [13], а в 1979 году представили теорию перспектив [12], в основе которой лежит нелинейность весов принятия решений; зависимость функции стоимости от характеристик релевантного уровня. В основе теории ожидаемой полезности, предложенной Даниелем Бернулли в 1738 году, лежит допущение о том, что результатом рискованной перспективы является оценка величины общего благосостояния, богатства. Это положение остается актуальным до сих пор и широко используется в традиционном финансовом моделировании.

Теория ожидаемой полезности является нормативной моделью рационального выбора и лежит в основе анализа финансово-экономических решений с учетом риска. В частности Фридман и Саваж [11], Арроу [3] применяют данную модель для описания рационального поведения значительного большинства субъектов финансово-экономической деятельности, которые принимают экономические решения в соответствии с положениями традиционной финансовой теории.

Предположение о том, что носителем полезности является состояние богатства все еще остается условием в рамках экономического анализа. По мнению Д. Канемана финансовый результат описывается в качестве проигрыша или выигрыша, а уровень благосостояния редко является критерием принятия решений. В 1979 году проблема влияния эффекта приоритета формы информации на выбор альтернативы в ущерб максимизации полезности была представлена в рудиментарной форме и была подробно описана в последующих работах. Концепция полезности и стоимости может быть использована в значении пережитой, испытанной ценности (experiencevalue) и ценности решения (decisionvalue).

В первом случае ценность связана со степенью удовольствия, удовлетворения или боли, страдания от действительно реализованной альтернативы. В другом случае ценность связана с предполагаемым вкладом ожидаемого результата в общую привлекательность или отторгаемость опции выбора. Предположение о том, что данные значения совпадают соответствует модели идеального экономического субъекта, который способен предсказать будущий опыт с абсолютной точностью и соответственно оценить опции. Необходимость в различении переживаемой полезности и полезности принятия решения была подробнее рассмотрена Канеманом и Тверски впоследствии.

В 1984 году Х. Шифрин и М. Статман опубликовали исследование предпочтения дивидендов в ущерб максимизации стоимости инвестиций [15].

По мнению Х. Шифрина обнаруженные эмпирические подтверждения ограниченности традиционной теории финансов привели к тому, что Фишер Блек – президент американской финансовой ассоциации поддержал направление поведенческих финансов и включил сессию, посвященную данной проблематике, на ежегодном собрании в 1984 году.

В 1985 году были опубликованы две работы, представленные на сессии. В. Де Бонд и Р. Талер применили утверждение об ошибке репрезентативности, доказанное Д. Канеманом и А. Тверски, для анализа рыночного ценообразования. В. Де Бонд и Р. Талер показали, что инвесторы проявляют сверхреакцию как на положительные, так и на отрицательные новости. Соответственно сверхреакция ведет к тому, что недавно проигравшие финансовые инструменты становятся недооцененными, а выигравшие – переоцененными [8].

Х. Шифрин и М. Статман, применили утверждение об зависимости от формы описания инвестиционных альтернатив, доказанное Д. Канеманом и А. Тверски, для анализа инвестиционного решения относительно принятия убытков. В результате был выявлен эффект диспозиции или временных предпочтений, сущность которого заключается в том, что инвесторы склонны держать в портфеле более длительное время убыточные активы и быстрее продавать прибыльные активы. Данные работы, посвященные поведенческом феноменам, делали акцент на ценообразование ценных бумаг и на поведении инвесторов.

С 1980 года ученые обнаружили массу эмпирических подтверждений отклонений от теории ценообразования на рынке финансовых активов и теории эффективности рынков. Последователи традиционной теории финансов рассматривают данные отклонения как аномалии.

Сущность теории перспектив

Канеман и Тверски, исследовав выбор между рискованными перспективами, выявили устойчивый эффект, не соответствующий базовым принципам теории полезности. Инвестор предпочитает выбор определенного (гарантированного) результата вероятностному вопреки базовому принципу рационального поведения - максимизации полезности. Данная тенденция получила название эффект определенности (certaintyeffect), который усиливает неприятие риска в ситуации выбора гарантированного выигрыша и склонность к риску в ситуации выбора гарантированного проигрыша. Инвестор склонен отбрасывать общие составляющие рассматриваемых перспектив. Данная тенденция, называемая эффектом изоляции и приводит к непоследовательному предпочтению в случае, когда одна и та же альтернатива представлена в различных формах.

Канеман и Тверски разработали альтернативную теорию выбора, в которой аргументом функции стоимости являются выигрыши и проигрыши, а не уровень благосостояния. Функция стоимости вогнутая на участке выигрыша и выпуклая и более крутая на участке проигрыша. Вероятности реализации альтернативы были заменены на веса вероятности альтернатив.

В рамках теории ожидаемой полезности отдельному результату инвестор присваивает соответствующую ему вероятности:(x–m, p–m; x–m+1, p–m+1; . . . ; x0, p0; . . . ; xn–1, pn–1; xn, pn),

где, выигрыш x–m с вероятностью p–m, x–m+1 с вероятностью p–m+1, и так далее.

Результаты распределены в порядке возрастания таким образом, что xi < xj for i < j, x0 = 0.

В соответствии с теорией ожидаемой полезности инвестор оценивает данную ситуацию следующим образом:   

     

где, W – текущее благосостояние и U(·) – возрастающая вогнутая функция полезности.

Согласно теории перспектив инвестор оценивает ситуацию следующим образом:

                              

где, v(·), возрастающая функция стоимости с v(0) = 0, и πi – субъективная искаженная оценка вероятности альтернативы (принимаемого решения).

Согласно теории перспектив, инвестор оценивает вероятность наступления тех или иных событий субъективно, и это соответствует трансформированным вероятностям или весам вероятности альтернатив πi. Вес вероятности альтернативы рассчитывается с помощью функции w(·), аргументом которой является объективная вероятность. Данная функция придает в основном меньшее значение соответствующей вероятности альтернативы и большее значение в диапазоне низких вероятностей. Переоценка низких вероятностей усиливает привлекательность страхования и азартных игр.

Применение теории перспектив для принятия инвестиционных решений

Применение теории перспектив позволяет усовершенствовать инвестиционную модель и повысить ее прогнозную точность. Основной трудностью для широкого использования теории перспектив в управлении финансами является недостаточная осведомленность профессионального сообщества в отношении возможностей применения более усовершенствованной модели прогноза с учетом риска в условиях неопределенности.

Методологическая разработанность данной модели затруднена в связи с необходимостью моделирования индивидуального похода со стороны инвестора к определению выигрыша и проигрыша, и соответствующей полезности и весов вероятностей. Инвестор может воспринимать выигрыш и проигрыш в качестве положительной доходности, доходности превышающей безрисковую доходность, ожидаемую доходность. Понятие доходности неотделимо от определения соответствующего уровня риска, который в свою очередь зависит от временного горизонта получения выигрыша.

Модель отношения к риску со стороны индивидуального инвестора показала высокую точность в рамках исследований реальной инвестиционной деятельности в условиях высоких ставок доходности и разнородности инвестиционного сообщества. Исследователи Кахельмейер и Шехата; Ван Ден Ассем, Балтуссен и Талер; и Барберис подтверждают качество поведенческой модели теории перспектив [4].

Прогноз распределения доходности инвестиционного актива в рамках теории перспектив заключается в оценке асимметрии распределения. Правосторонняя асимметрия (перекос) свидетельствует о переоценке актива и это означает более низкую среднюю доходность. Инвестирование в такой актив подразумевает ожидание необыкновенной правосторонней результативности.

Теория перспектив объясняет данный феномен тем, что инвесторы переоценивают маловероятный финансовый выигрыш и стремятся переплатить за актив, который обеспечивает в среднем более низкую доходность. Исследователи Бойер, Миттон и Воркинк [5]; Бали, Туран, Какичи и Уайтлоу [6]; Конрад, Дитмар и Гизелс [7] подтвердили утверждение о том, что акции с правосторонней асимметрией распределения доходности демонстрируют более низкую среднюю доходность.

В соответствии с теорией перспектив инвестор оценивает риск вложений в актив независимо от влияния сопутствующих рисков инвестиционного портфеля. Данный механизм получил название «узкая рамка». Неоднозначность условия реализации данного механизма создает методологическое препятствие для использования данного фактора в процессе инвестиционного прогнозирования. Исследования показателей неприятия рисков и «узкой рамки», проведенные Диммок и Коувенберг [9], продемонстрировали возможность предсказания степени участия в деятельности фондового рынка в разрезе домашних хозяйств. Неприятие убытков и механизм «узкой рамки» с одной стороны снижают субъективные инвестиционные возможности, а с другой стороны влияют на степень участия в инвестиционной активности как на отраслевом, так и на региональном и государственном уровне.

Ряд исследований, проведенных Одеаном [14] и Фрацини [10], показали нежелание индивидуальных инвесторов и менеджеров паевых фондов фиксировать убыток при том, что доходность впоследствии остается отрицательной, и стремление инвесторов значительно ранее продавать активы в случае положительной доходности. Данное поведение, не соответствующее принципам рациональности, получило название эффекта диспозиции во времени. Нежелание фиксировать убытки соответствует выпуклости функции стоимости на участке убытков и это означает, что инвестор становится более склонным к риску и сохраняет убыточный актив в расчете на маловероятный выигрыш. 

Вывод

Теория перспектив предоставляет возможность моделировать принятие инвестиционных решений с учетом индивидуального отношения к риску. Выделяют три области применения теории перспектив: оценка средней доходность финансового актива; операции на фондовом рынке; торговля финансовым активом во времени. Дальнейшее развитие эмпирических исследований позволяет создать возможности более широкого применения усовершенствованных методологических подходов описания и прогнозирования инвестиционных решений, выходящих за рамки классической финансовой теории и учитывающих иррациональную составляющую отношения к риску и оценке вероятностей распределения доходности.

1. Ващенко Т.В., Использование теории поведенческих финансов в процессе принятия финансовых решений, диссертация. – М.: РЭА им. Г.В. Плеханова, 2007. 2. Рудык Н.Б. Поведенческие финансы или между страхом и алчностью. – М.: Дело, 2004. 3. Arrow K.J., Essays in the theory of riskbearing. Chicago: Markham, 1971. 4. Barberis, N.C., Thirty Years of Prospect Theory in Economics: A Review and Assessment, Journal of Economic Perspectives. V. 27 (1): pp. 173–196, 2013. 5. Boyer, B., Mitton, T., Vorkink, K. “Expected Idiosyncratic Skewness.” Review of Financial Studies. 2010, 23(1): pp 169–202. 6. Bali, Turan G., Cakici, N., Whitelaw, R.F. “Maxing Out: Stocks as Lotteries and the Cross-section of Expected Returns.” Journal of Financial Economics 99(2). 2011.: pp 427–46. 7. Conrad, J., Dittmar, R.F., Ghysels, E. “Ex Ante Skewness and Expected Stock Returns.” Journal of Finance. 2013. 8. De Bondt W., Thaler R. Does the Stock Market Overreact? Journal of Finance, vol.40. pp 793–808, 1985. 9. Dimmock, S.G., Kouwenberg, R. “Loss-aversion and Household Portfolio Choice.” Journal of Empirical Finance. 2010, 17(3): pp. 441–59. 10. Frazzini, A. “The Disposition Effect and Underreaction to News.” Journal of Finance. 2006, 61(4): pp. 2017–46. 11. Friedman M., Savage L.J., The utility analysis of choices involving risks, Journal of Political Economy, v. 56, pp. 279-304, 1948. 12. Kahneman D., Tversky A., Prospect Theory: An Analysis of Decision Under Risk, Econometrica, vol. 47, pp 263–291, 1979. 13. Kahneman D., Tversky A., "Judgment under uncertainty: Heuristics and biases". Science 185 (4157): pp 1124–1131, 1974. 14. Odean, T. “Are Investors Reluctant to Realize Their Losses?” Journal of Finance. 1998. 53(5): pp. 1775–98. 15. Shefrin H., Statman M., Explaining Investor Preference for Cash Dividends, Journal of Financial Economics, v. 13, pp 253–282, 1984. 16. Shefrin H., Beyond Greed and Fear: Understanding Behavioral Finance and the Psychology of Investing, Oxford: Oxford University Press, 2002.

creativeconomy.ru

ПОВЕДЕНЧЕСКИЕ ФИНАНСЫ КАК НОВОЕ НАПРАВЛЕНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ НАУКИ

Автор: 

Татьяна Загвоздина, Екатерина Загвоздина (Харьков, Украина)

В основе некоторых направлений экономической теории лежат законы, которые предполагают, что человек всегда выбирает наиболее рациональный вариант, то есть действует подобно точно отлаженному механизму. Ярким примером таких гипотез является «человек экономический» - человек, всегда стремящийся к собственной выгоде и улучшению своего материального положения. Именно на предположении о существовании такого субъекта построена вся классическая политэкономия и, в частности, учения Уильяма Петти, Пьера Буагильбера, Адама Смита, Давида Рикардо и многих других представителей этого научного течения. Однако можем ли мы утверждать, что наши решения всегда будут рациональны, а мы сами будем вести себя, словно «экономические роботы»?

         Многочисленные исследования подтверждают и настаивают на том, что в различных ситуациях человек может поддаваться влиянию всевозможных иррациональных факторов, таких как эмоции, чувства, иллюзии, предрассудки,  ошибочное восприятие, стадный инстинкт, спонтанное решение и так далее. На данном утверждении построена относительно молодая финансовая наука — поведенческие финансы. Причиной для возникновения данной отрасли экономической теории стало то, что поведение участников рынка далеко не всегда является рациональным, а потому не соответствует предположениям, лежащим в основе классической теории политэкономии.

         Поведенческие финансы — это область экономики, которая изучает влияние социальных и эмоциональных условий на принятие отдельными лицами или учреждениями экономических решений и  последствия этого влияния на экономические процессы.  Глобальный финансовый кризис является тем мотивом, который заставляет многих предпринимателей, инвесторов и других участников рынков переосмыслить свои концепции и убеждения. В настоящий момент экономика перестает быть сугубо технической дисциплиной, и в помощь экономистам все чаще приходят специалисты в области психологии. Чтобы иметь успех в бизнесе необходимо практиковать не сухой академический, а эмоциональный подход к решению проблем. Наиболее существенные открытия в этой области принадлежат нобелевским лауреатам Даниэлю Канеману и Амосу Тверски. Первооткрывателем в объединении эмоционального и рационального в принятии финансовых решений по праву считается профессор Чикагского университета Роберт Шиллер.

         Итак, поведенческие финансы — это одно из направлений экономической науки, изучающее иррациональное поведение людей в принятии экономических решений.

         К самым распространенным моделям человеческого поведения, которые изучаются поведенческими финансами, относятся следующие:

1.     Эффект толпы.

         Среди многочисленных примеров нерационального поведения людей одним из первых был открыт «эффект толпы» или еще его называют «эффектом присоединения к большинству» («bandwagon effect»).  Социологи и психологи научно подтверждают специфическое влияние, которое оказывает группа людей на конкретных членов этой группы. Выясняется, что человеку в группе свойственно вести себя совсем не так, как в случае, если бы он действовал в одиночку. Толпа обладает так называемым коллективным разумом, превращает людей, находящихся в ней, в одно единое целое. Этот эффект чрезвычайно заразителен, членам группы свойственно приносить личные интересы в жертву общественным.

         Ряд исследований показал интересную закономерность. Было доказано, что 35% людей, присутствующих в группе, придерживаются мнения большинства, даже если сами не совсем с ним согласны. Но ситуация может поменяться с появлением человека, который громко заявляет о своем несогласии с коллективным виденьем определенной проблемы. Вполне вероятно, что тогда эти 35% начинают поддерживать новое высказанное мнение [2].

         Коллективное сознание объясняется тем, что действия в разрез с большинством, вызывают у человека чувство страха. Даже очевидные факты могут поддаваться сомнениям, если общее мнение носит противоречащий им характер. Как следствие, люди, находящиеся под влиянием толпы, теряют способность мыслить самостоятельно.

         Именно «эффектом толпы» объясняется феномен популярности списков бестселлеров. Ведь мы часто выбираем определенный товар, руководствуясь фактом того, что новый продукт одобрило такое большое количество людей.

2.     Эффект ошибочного восприятия, обработки информации и формирования выводов.

         При различных вариациях подачи, нам свойственно по-разному воспринимать одну и ту же информацию. А под влиянием определенных факторов люди могут неправильно оценивать вероятность наступления того или иного события и, как следствие, формировать ложные представления и выводы. Наглядными примерами данной модели поведения являются следующие ситуации.

         Исследования показывают, что именно подача информации может существенно влиять на наш выбор и решения. В ходе эксперимента была предложена выдуманная ситуация, в которой на мир обрушилась ужасная катастрофа или эпидемия смертельной болезни. Если срочно не принять меры, погибнет 600 человек.  Далее  участникам предлагалось выбрать между двумя  программами. Первая позволит спасти 200 человек с вероятностью равной 100%, а вторая предполагает спасение всех 600 человек, но с достаточно низкой  вероятностью — 1/3. При этом большинство людей склонялись к запуску первой программы. Но стоит всего лишь изменить формулировку - и все меняется коренным образом. Во втором случае гораздо большее количество людей предпочли вторую программу, ведь было сказано, что первая программа приведет к неминуемой гибели 400 человек, а вторая может спасти всех с вероятностью 1/3. Условия программ абсолютно не изменились, ситуация осталась неизменной, но формулировка сыграла решающую роль в принятии решений. Причинной данного явления (так называемого эффекта оформления) можно назвать то, что люди недооценивают данную им информации, принимают ограниченную информацию за достаточную, а представленную и открытую информацию за действительно значимую в конкретном случае [3].

         Совершенно очевидно, что умело играя с человеческой психикой, подачей информации, подавая ситуацию с нужной стороны можно провернуть самые разнообразные, удивительные, а самое главное, прибыльные операции.

3.     Эффект владения или боязнь потерь.

         Суть данной теории состоит в том, что человек в количественном эквиваленте получает удовлетворение от приобретения n-ного блага гораздо меньше, чем расстройство при его потере. То есть переживания, которые нас постигнут в случае, если мы потеряем 100 долларов, будут не только диаметрально противоположны по природе тем чувствам, которые мы будем испытывать, если получим те же 100 долларов, но будут еще и гораздо сильнее последних. Таким образом, человек расценивает вещи, которыми он владеет, как более ценные, чем аналогичные, но не принадлежащие ему. Именно поэтому людям свойственно переоценивать ценность того, что им принадлежит. Это вполне объясняет тот факт, что предприниматели часто завышают стоимость своего бизнеса, так как они берут во внимание все силы, вложенные в процессе создания и развития дела.

         Этот эффект нашел широкое применении в маркетинге. Все чаще покупателям предлагается использовать определенную продукцию бесплатно в течение некоторого времени, по истечению которого необходимо заплатить за данный товар либо вернуть его.

4.     Эффект излишней самоуверенности.

         Опросы показывают, что около 82% водителей автомобилей считают себя  вполне квалифицированными и, более того, относят себя к числу самых безопасных. Но статистика утверждает, что эта группа составляет всего 30% от общего числа автолюбителей.

         Ситуация, аналогичная выше описанной, имеет место не только среди водителей. Исследования показывают, что большинство людей чрезмерно уверенны в своей квалификации, профессионализме, навыках, способностях и интуиции. По результатам опроса почти трех тысяч учредителей новых компаний выяснилось, что более 80% из них совершенно уверены в том, что именно их компания имеет гораздо больше шансов на успех, чем все остальные. Необоснованность подобных излишне оптимистичных убеждений подтверждается статистическими данными: 61,5% новых компаний прекращают свою деятельность в течение первых 5 лет, 79,6% — в течение 10 лет [2].

         Эффект излишней самоуверенности имеет существенное практическое значение, как в предпринимательстве, так и в инвестировании. Осознавая его наличие, мы можем избежать массы экономических ошибок.

         Представленные модели поведения являются лишь одними из многих эффектов и аномалий, в совокупности представляющих собой феномен нерационального поведения участников экономических рынков. Невозможность объяснить это поведение с точки зрения классической теории все чаще приводит к поиску взаимосвязи между экономической наукой и психологией. Поэтому для успешной деятельности в предпринимательской, маркетинговой, инвестиционной и финансовой среде уже недостаточно использовать такие ортодоксальные модели, как стандартные подходы к равновесию спроса и предложения и макроэкономические теории. Ведущие компании и специалисты берут на вооружение психологические особенности нерационального поведения как отдельных людей, так и целых обществ. Интересным является тот факт, что  влиянию данных эффектов подвержены абсолютно все, независимо от интеллектуального уровня, профессиональной подготовки, сферы деятельности или стажа работы. Поэтому изучение психологических аспектов в рамках экономического поведения может существенно повысить эффективность деятельности и успешность стратегий в различных отраслях экономики.

         Литература:

1.     Ващенко Т.В. Поведенческие финансы — новое направление финансового менеджмента. История возникновения и развития. // Ващенко Т.В., Лисицына Е.В. /  журнал "Финансовый менеджмент". –  №1. – 2006. – [электронный ресурс]: Режим доступа: http://www.dis.ru/library/fm/archive/2006/1/4068.html

2.     Гладченко А. Поведенческие финансы. О том, почему человек далеко не всегда принимает рациональные решения [электронный ресурс]: Режим доступа: http://www.biztimes.ru/index.php?artid=1123

3.     Гладченко А. Как боязнь потерь влияет на людей [электронный ресурс]: Режим доступа: http://www.biztimes.ru/index.php?artid=1082

4.     Ильяшенко П. Психология принятия финансовых решений [электронный ресурс]: Режим доступа: http://www.slideshare.net/illashenko/ss-7242757

5.     Пенцак Е. Поведенческие финансы [электронный ресурс]: Режим доступа: http://www.investgazeta.net/blogi/povedencheskie-finansy-162696/

 

Научный руководитель:

кандидат экономических наук, Песоцкая Евгения Игоревна

oldconf.neasmo.org.ua

Поведенческих финансы, их роль на финансовом рынке. — КиберПедия

Поведенческие финансыотносятся к неоклассической финансовой теории. Они подвергают сомнению мнение о рациональном поведении участников рынка и исследуют отклонения в системе принятия решений. В поведенческих финансах есть несколько допущений. Во-первых, в поведении субъекта экономических отношений присутствуют как рациональные, так и иррациональные решения. Во-вторых, форма и структура информации сильно влияет на принятие решений субъектом. В-третьих, иррациональное поведение оказывает воздействие, как на ценообразование финансовых ресурсов, так и на корпоративное управление. Херш Шифрин — один из основоположников поведенческих финансов выделил три области различий между поведенческими финансами и традиционными знаниями о финансах. В то время как в основе традиционного учения о финансах субъекты финансовых отношений пользуются математическими и статистическими методами и принимают верные решения, в поведенческих финансах субъекты могут пользоваться эвристическими методами обработки знаний и, как следствие, принимать неточные решения. Другое допущение состоит в том, что традиционный взгляд субъекта разграничивает понятия риска и доходности и принимает взвешенное решение независимо от формулировки проблемы. Поведенческие финансы отводят значительную роль тому, как сформулирована проблема, которую предстоит решить. Последнее допущение заключается в разном отношении к равенству фундаментальной и рыночной цен.

Традиционная теория финансов часто идеализирует отношения, возникающие по поводу производства, распределения и обмена благ. Поведенческие финансы основаны на идее о том, что люди — участники такого рода экономических отношений не рациональны в своих решениях и действиях. Поведенческие финансы также призваны объяснить связь между человеческими эмоциями и ценами на различных рынках, в том числе на рынке акций. Под нерациональным поведением здесь понимается вовсе не исключение, а правило.

В теории поведенческих финансов отдается важная роль стадному инстинкту, которому следуют инвесторы. Они часто подражают другим участникам рынка во время смены движения рынка, потому что испытывают страх того, что другие инвесторы обладают скрытой от них информацией. Также замечено, что те, кто опирается в своей работе на мнение аналитиков, полагают, что выигрышные акции, предложенные аналитиками, это не случайность, а результат их труда и знаний. С конца 1990-х много инвесторов верят в то, что неожиданное падение на рынке — это сигнал для покупки дополнительных акций. Поведенческие финансы помогают предсказать поведение основной части участников рынка, однако, на практике достижениями поведенческих финансов практически не пользуются. К сожалению, на данный момент психология рынка не имеет точных моделей, с помощью которых можно описать будущие тенденции. Важно учитывать то, что с помощью этих теоретических знаний появляется возможность описать и объяснить не совпадение рыночных цен и фактической стоимости ценных бумаг с точки зрения психологии.

Одной из наиболее важных теорий в поведенческих финансах считают теорию перспектив. Ученые Канеман и Тверски провели исследование, которое касалось выбора между рискованными перспективами. Решения, принимаемые инвестором, не соответствуют принципу максимизации полезности. Выявленная тенденция называется «эффектом определенности».

Применение теории перспектив на практике дает возможность улучшить прогнозную точность инвестиционной модели. Инвестор принимает решения с учетом собственного отношения к риску. Теорию перспектив с практической точки зрения применяют при оценке средней доходности финансового актива, для совершения операций на фондовом рынке, а также для эффективной торговли финансовым активом в долгосрочной перспективе.

К современным теориям поведенческих финансов, применимым на финансовых рынках относят еще две теории: теория шумовой торговли и теория влияния психологических качеств трейдера на эффективность совершаемых им операций.

Теория шумовой торговли заключается в том, что основная торговля на фондовом рынке ведется на основе так называемого «шума», а не проверенной и достоверной информации. Трейдеров называют «шумовыми» в том случае, когда они действуют, опираясь на слухи и советы экспертов, которые ни разу в жизни не торговали, одним словом базой для их деятельности выступает непроверенная информация. Шумовые трейдеры ведут себя нерационально, потому что, будучи, не обладая точной информацией, они слушают все, что получают из недостоверных источников.

Теория влияния психологических качеств трейдера на эффективность совершаемых им операций. Американские и канадские ученые провели исследование, на основе которого было установлено, что между положительными (с психологической точки зрения) качествами трейдера и успешностью его карьеры существует определенная корреляционная связь. Таким образом, инвестор должен иметь определенные качества, чтобы быть успешным в своей деятельности на рынке.

 

cyberpedia.su

Фондовый рынок и поведенческие финансы

Трудно не думать о фондовом рынке как о человеке: его настроение может измениться с раздражительного на беспричинно радостное, он может поспешно среагировать в один день и все компенсировать на следующий день. Но может ли психология действительно помочь нам понять финансовые рынки? Предоставляет ли она нам практические стратегии выбора акций? Теоретики по поведенческим финансам считают, что да.

Принципы поведенческих финансов

Эта область исследований утверждает, что люди далеко не так рациональны, как описывает традиционная теория финансов. Инвесторам, которым интересно как эмоции и искажения влияют на цены акций, поведенческие финансы предлагают несколько любопытных описаний и объяснений.

Идея, что психология движет фондовым рынком, идет вразрез с установленной теорией, согласно которой рынки являются эффективными. Сторонники гипотезы эффективного рынка говорят, что любая новая информация, относящаяся к стоимости компании, быстро попадает в цены рынка через процесс арбитража.

Но тем, кто прошел через пузырь интернет-технологий и последующий крах, довольно трудно поверить в теории эффективного рынка. Специалисты по поведению объясняют, что иррациональное поведение – это не аномалия, а обычное дело. В самом деле, исследователи смогли воспроизвести поведение рынка, используя очень простые эксперименты.

Важность убытков против ценности прибыли

Вот один из экспериментов: предложить кому-нибудь выбор между тем, чтобы получить $50 и получить возможность бросить монетку и выиграть $100 или не выиграть ничего. Скорее всего, человек выберет $50. И наоборот, если предложить выбор между потерей $50 и возможностью потерять $100 или ничего не потерять, то человек, вероятно, захочет бросить монетку. Возможность бросить монетку присутствует в обоих сценариях, но люди пойдут на это, чтобы спасти себя от убытков, хотя могут потерять еще больше. Люди склонны считать, что возможность отыграть потери более важна, чем возможность получить больший выигрыш.

Приоритет избегания потерь справедлив и для инвесторов. Просто подумайте о том, как акционеры Nortel Networks наблюдали за падением акций с $100 за акцию в начале 2000 года до менее чем $2. Независимо от того, на сколько низко упала цена, инвесторы верят, что она в конечном итоге снова вырастет, и все равно держат акции.

Стадо или самостоятельность

Стадный инстинкт объясняет, почему люди склонны подражать другим. Когда рынок движется вверх или вниз, инвесторы боятся, что другие знают больше или обладают более подробной информацией. Следствием является то, что инвесторы чувствуют сильное желание делать то, что делают другие.

Поведенческие финансы также обнаружили, что инвесторы склонны придавать слишком большое значение суждениям, полученным из маленькой выборки данных иди из отдельных источников. Например, известно, что если аналитик выбирает выигрышные акции, то инвесторы приписывают это навыкам, а не удаче.

С другой стороны, убеждения инвесторов не так легко поколебать. В конце 1990-х годов инвесторов охватила вера, что любое внезапное падение на рынке – хорошее время для покупки. Более того, эта точка зрения все еще царит. Инвесторы часто слишком уверены в своих суждениях и имеют склонность бросаться на единственную «говорящую» деталь, а не прислушиваться к более очевидному среднему.

Как можно использовать поведенческие финансы на практике?

Помогут ли эти исследования инвесторам обогнать рынок? В конце концов, нехватка рациональности должна предоставить много прибыльных возможностей для умных инвесторов. Однако на практике мало кто из инвесторов, использующих стратегию стоимости (value investor), использует поведенческие финансы для отбора дешевых акций с неплохой доходностью. Влияние поведенческих финансов по-прежнему чаще исследуют в научных кругах, чем при практическом управлении денежными средствами.

Несмотря на то, что поведенческие финансы указывают на многочисленные отклонения от рациональности, они предлагают мало решений, которые делают деньги из рыночных страстей. Роберт Шиллер (Robert Shiller), автор книги «Иррациональное изобилие» («Irrational Exuberance») (2000 год), выявил, что в конце 1990-х годов рынок был в центре пузыря. Но он не мог сказать, когда тот лопнет. Точно так же на падении рынка специалисты по поведению человека не смогут нам сказать, когда рынок достигнет дна. Однако они могут описать как это вероятно будет выглядеть.

Заключение

Специалисты по поведению человека до сих пор не придумали вразумительной модели, которая в действительности прогнозирует будущее, а не просто задним числом объясняет, что рынок сделал в прошлом. Главный урок состоит в том, что теория не говорит людям, как обогнать рынок. Вместо этого, она говорит, что психология влияет на то, что рыночные цены и фактическая стоимость ценных бумаг отклоняются от нормы с течением длительного времени.

Поведенческие финансы не предлагают инвестиционных чудес, но, возможно, они помогут инвесторам научиться следить за своими действиями, что в свою очередь, поможет избежать ошибок, которые уменьшают личное благосостояние.

Автор: Ben McClure Источник: An Introduction To Behavioral Finance

Другие статьи по теме:

Современная теория портфеля и поведенческие финансы Как отношение к торговле определяет результаты трейдинга Как поведение инвесторов ломает инвестиционные модели

www.long-short.pro

---

• 
  Поведенческая школа управления
• 
  Поведенческая школа
• 
  Поведенческий подход
• 
  Продвижение поведенческими факторами
• 
  Поведенческие факторы ранжирования
• 
  Поведенческая экономика
• 
  Поведенческий аудит
• 
  Поведенческая адаптация примеры
• 
  Адаптация поведенческая это
• 
  Поведенческая психология книги
• 
  Поведенческие реакции

Prostoy-Site | Все права защищены © 2018 | Карта сайта